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转自：中国经营网
本报记者 崔文静 夏欣 北京报道
2022年以来，有多家券商发布再融资计划。
针对上市证券公司再融资行为，证监会新闻发言人在2023年1月3日表示，上市证券公司董事会和股东大会要统筹平衡，审慎决策，切实维护各类投资者特别是中小投资者合法权益。同时，证监会也会支持证券公司合理融资，更好发挥证券公司对实体经济高质量发展的功能作用。
多位受访者告诉《中国经营报》记者，再融资，尤其是以配股方式进行的再融资，短期内可能对股价有所扰动，影响ROE（净资产收益率）提高；但利好券商长期稳定经营，有望带来券商规模在资本金和杠杆效应下的增长，亦有助于券商创新业务试点资格的申请。
受访者同时认为，券商股在经历2022年的回调之后，目前市净值估值较低，已经处于价值投资的配置窗口期。伴随防疫政策放开以后经济的逐渐复苏，高贝塔的券商股有望率先大幅反弹；头部券商、投行特色券商更具投资价值。
上市券商再融资应审慎决策
券商增厚资本金离不开再融资，再融资计划公布后往往伴随股价下跌。2023年1月3日，证监会表示，我们关注到有关上市证券公司再融资行为。我们一直倡导证券公司自身必须聚焦主责主业，树牢合规风控意识，坚持稳健经营，走资本节约型、高质量发展的新路，发挥好资本市场“看门人”作用。作为已上市的证券公司，更应该为市场树立标杆，提高公司治理质效，结合股东回报和价值创造能力、自身经营状况、市场发展战略等合理确定融资计划及方式，董事会和股东大会要统筹平衡，审慎决策，切实维护各类投资者特别是中小投资者合法权益。证监会同时表示，将着力建设中国特色现代资本市场，引导树立“合规、诚信、专业、稳健”的证券行业文化，审核中将充分关注上市证券公司融资的必要性、合理性，把好股票发行入口关。
从更长远的角度来看，券商再融资将带来何种影响？
在瑞银证券A股非银金融行业分析师曹海峰看来，再融资的长期影响要看公司的资金使用效率，如募集资金投入使用的资本回报率是不是高于原公司的资本回报率。
某券商资深人士刘昊（化名）认为，股价短期内的波动更多受限于宏观市场形势及投资者对企业相关信息的判断，资本金增厚长期来看有利于企业做大做强。
南开大学金融发展研究院院长田利辉更为乐观，他认为资本金增厚直接影响ROE的提高，但能够带来券商规模在资本金和杠杆效应下的增长，带来券商的综合及各项业务排名的提升，也利于券商创新业务试点的申请，而且能够向市场传达控股股东的信心。综合来讲，资本金增厚是利好消息。
不过，田利辉强调，券商股短期内可能会让部分抓住机会并有能力逃顶的投资者收获不菲，但个人投资者不宜过度关注高贝塔股票，而应坚持价值投资，遴选低价位的行业领军企业。
券商2023年业绩有望反弹
受制于资本市场波动影响，券商2022年业绩普遍大幅下滑，股价也随之一再下行。
根据Wind，截至2023年1月4日收盘，上市券商总市值为27395.60亿元，较一年前跌去20.58%。从具体券商来看，除去2022年12月22日新上市的首创证券大涨138.05%以外，其余统计在列的48家券商中，仅有光大证券一家较一年前实现正增长，微增1.17%；跌幅在10%以内者仅有华林证券（-2.52%）；跌幅在10%～20%之间者共11家，分别为华安证券、国元证券、中国银河、中信证券、中信建投、国海证券、方正证券、山西证券、锦龙股份、国信证券和南京证券；此外，12家券商跌幅超30%，跌幅最大者为38.84%。
作为典型的高贝塔行业，券商股在资本市场景气度欠佳的2022年股价大跌被市场人士视为情理之中，且其股价在经历下跌后已经处于底部区域，目前正值配置机遇期。
田利辉认为，随着疫情防控政策的放开，我国经济有望出现强力复苏，资本市场也会随之明显回暖。在自营业务和受制度改革显著影响下的投行业务的推动下，我国券商2023年业绩有望显著反弹。
曹海峰告诉记者，2023年券商板块存在很大机会，目前是很好的时间窗口，且存在三大板块行情催化剂。第一，流动性充裕，12月以来，R007（七天回购利率）仍然位于2%以下，10年国债在2.9%左右，位于比较低的水平，同时12月M2（广义货币供应量）同比增长12%；第二，经济逐步复苏；第三，券商行业改革的持续推进，如投行全面注册制的推出，资管方面个人养老金进一步推进， 衍生品更多产品的落地，融券进一步改革等。
“2023年券商板块的特点是，盈利有弹性、政策有期待、估值有托底，目前是不错的配置窗口。2023年券商业绩有望在2022年低基数基础上实现增长，自营投资业务最具反弹潜力。”某券商分析师陆毅成（化名）表示。
券商股整体迎来配置窗口期，哪些券商相对更具投资价值？
根据记者采访，以投行为特色的券商被提及最多。比如，田利辉提到，在全面推进注册制的改革方向下和一级市场有望回暖的趋势下，2023年投行业务有望蓬勃发展，以投行为特色的券商具有比较优势。陆毅成表示，全面注册制稳步推出利好投行业务强、占比高的券商，投行特色券商具备投资价值。
综合券商公告，2022年前三季度投行业绩排名前十的券商为中信证券、中金公司、中信建投、海通证券、国泰君安、华泰证券、申万宏源、国金证券、东方证券和国信证券。其中，国金证券投行业绩排名远高于公司营业收入、净利润及其他各业务条线业绩排名，被市场人士普遍视为投行特色鲜明的券商。2022年半年报投行业绩位列前十的券商，除上述提及券商以外，还包括光大证券和招商证券。
此外，从全球发展来看，券商集中度提高是必然趋势，头部券商也被看作具备更高的配置价值。曹海峰解释道，未来证券行业，机构化将进一步加速，衍生品业务、资管业务、投行业务等将快速发展，头部券商在这些业务方面的优势和机会要远远大于中部券商；资管业务，美国CR5（业务规模前5名公司所占市场份额）超过50%，中国目前不到30%，未来仍有进一步向头部集中的空间； 衍生品业务，目前美国CR5 仍保持在85%左右。同时，从美国市场券商行业发展的趋势来看，在随着机构化加速、衍生品业务快速发展、杠杆提升的同时，行业集中度也随之快速上升。
除投行特色券商和头部券商以外，田利辉认为，部分排名在中部的券商战略得法，实现业绩逆势增长，从而有可能成为新的头部券商。自营业务和投行业务具有一定比较优势的中部券商有可能成为2023年的行业黑马。在陆毅成看来，部分有股东资源支持、战略有定力、业务有特点的券商有望排名上升。
刘昊认为，券商2023年或将在科创板、北交所的增量业务的加持下振奋业绩，另外，基金投顾业务、两融业务等也有望迎来爆发点。目前，头部券商几大核心业务板块在营收、利润贡献占比方面较为均衡。注册制带来的投行业务爆发性可期，但投资价值仍然需要更多关注企业的长期成长性。
具体到2023年资产配置，田利辉认为券商股的贝塔会继续增大，波动加剧。在风险控制到位的前提下，积极考虑适度提升家庭资产的股票配置比率。
