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《投资者网》乔丹
被国家队、京东方(000725.SZ)、华为青睐，安防CMOS出货量全球第一，顶着诸多光环的思特威(688213.SH)，2023年却以一纸亏损的业绩快报开局。
思特威于2022年5月上市，见识过其上市前耀眼业绩的投资者们，当2022年亏损7761万元的事实摆在眼前，不由纳闷“为何业绩上市即变脸？”
同样牵动投资者神经的还有思特威的市值波动。
思特威发行价为31.51元，股价在去年8月5日到达65.2元的高值后便一路下行，最低行至10月11日的34元，至2023年3月2日虽反弹摸到每股44.91元，但总体仍在此区间内震荡。公司目前总市值为180亿元，较去年高点跌去超80亿元。
机构也在撤离。根据东财choice数据，思特威的持仓机构数量已从去年6月的134家，降至12月末的4家，合计持股占流通股的比例从48.94%降至0.52%。
期间，虽有10余家关注思特威的券商给予“买入”、“增持”评级，但这并不能成为投资者的定心丸，业绩仍是硬核指标，但从其下游客户经营情况来看，未来公司业绩增长的持续性堪忧。
安防监控全球龙头 成立6年就上市
思特威成立于2017年，主营高性能CMOS图像传感器的研发、设计和销售，产品广泛应
用于安防监控、机器视觉、智能车载电子等新兴领域，其中安防监控的营收占比超过70%。
在摄像头模组中，图像传感器是灵魂部件，决定着摄像头的成像品质以及其他组件的结构和 规格，从制造工艺而言，CMOS及CCD是当前主流的两种图像传感器，前者在成本、规格、功耗上都具备相对优势。
CMOS图像传感器市场竞争激烈，市场份额大都掌握在少数领先的企业手中，思特威虽然成立时间不长，但已发展成了行业细分领域的佼佼者。
根据Frost&Sullivan统计，2020年安防监控领域CMOS图像传感器总出货量为4.2亿颗，按销售额计的市场规模为8.7亿美元，前五名的市场份额合计为 98.1%。按出货量排名，前五家安防监控领域CMOS图像传感器企业依次为思特威、豪威科技、索尼、晶相光电和安森美，思特威以1.46亿颗CMOS图像传感器的出货量，位列安防监控领域全球第一。
思特威的创始人及股东亦有看点。根据招股书，其创始人及实控人徐辰博士，1976年生，美籍，本科及博士阶段分别就读于清华大学电子工程系、香港科技大学，先后在美光科技(MU.US)、安森美、豪威科技（已被韦尔股份收购）担任研发工程师。
股东方面，截至2022年三季度末，国家集成电路基金二期、北京芯动能投资基金（有限合伙）（以下简称“芯动能”）、大华股份（002236.SZ）、Hubble Ventures Co., Limited均是其股东，持股比例分别为7.39%、2.34%、1.98%、1.98%。
其中，芯动能是国家集成电路产业投资基金及京东方各持股37.35%的公司，Hubble Ventures Co., Limited则是是华为全资子公司。
亏损7761万元 30亿存货压顶
不止背景，思特威的过往业绩也是高光印记。
思特威曾在2018年及2019年连续亏损，但随后扭亏。2020年及2021年，思特威分别营收15亿元、27亿元，同比增125%、76%；净利润分别为1.21亿元、3.98亿元，同比增150%、229%。
但思特威业绩飞涨的趋势缺乏可持续性。根据其业绩快报，2022年，公司营收25亿元，同比降8%；净利润亏损7761万元，同比降119%。
对于业绩下滑，思特威解释系新冠肺炎疫情反复及地缘摩擦导致消费动力不足等因素影响所致。另外，公司有超过50%的收入来源于境外销售，人民币兑美元大幅贬值带来的账面汇兑损失，也是其亏损的原因。
除了不稳定的业绩外，思特威快速增长的存货也值得关注。
根据业绩快报，2022年，思特威的总资产为61亿元，同比增38%，对于总资产的构成细况，公司还未披露，不过可从2022年三季报中窥见一二。
2022年前三季度，思特威的总资产便达到66亿元，同比增51%，对于这一项目的增加，公司解释称为扩大业务规模而增加存货储备所致。财报显示，公司当期的存货达30亿元，较2021年末增加了140%，存货周转天数则从160.76天升至470.07天。
无法快速变现的存货，也加重了思特威资金链的压力。
2022年前三季度，思特威的经营性现金流净额从2021年三季度末的-9.5亿元变动为-16.6亿元。债务也在攀升。2022年前三季度，公司短期借款为18亿元，较2021年末增加了10亿元，应付账款为2亿元，而其账上的货币资金仅11.8亿元。
大客户自身经营不善 未来业绩有压力
外部压力确实为思特威2022年度的业绩带来了一定的不确定性，但其下游客户的经营情况，更值得警惕。
思特威的客户集中度相对较高，2022年发布的财报里，公司未披露重要客户的销售情况，但据其招股书，2018年-2021年9月末，公司的前五大客户集中于志远电子、鼎芯无限、大华股份、大疆创新、普联技术、淇诺科技这几家企业，前五名客户的销售收入占比由97%降至79%，有所降低但依然处于较高水平。
其中，志远电子、鼎芯无限、淇诺科技分别是文晔科技（3036.TW）、力源信息（300184.SZ）、深圳华强（000062.SZ）子公司。
自2019年起，公司的前三大客户就稳定在志远电子、鼎芯无限、大华股份，2021年1-9月，三者收入合计占比70%。
但大客户的经营情况却不容乐观。力源信息2020年亏损17亿元，2021年的净利润在2020年低基数下同比增118%至3亿元，业绩预告显示，其2022年的净利润同比降21.67% — 28.2%。
大华股份的净利润亦在连续下滑。2021年-2022年9月末，净利润分别同比降13%、29%。
至于文晔科技的业绩表现，据行业媒体《满天芯》信息，2022年，文晔科技合并营收约为5712亿元新台币，年成长约28%，合并税后净利归属于母公司业主约76.3亿元新台币，年下滑约4%。展望2023年，文晔科技预计第一季营收约1120亿-1200亿元新台币，环比下滑24%-29%，同比下滑6%-12%；税后纯益约5.35亿-7.27 亿元新台币，环比下滑37%-53%，同比下滑67%-75%。大客户出现的经营压力，让思特威的未来更多了一丝不确定性。（思维财经出品）■
