原标题：年报季将至，如何规避财务造假的雷区？
问：最近两年来，资金抱团弱周期大市值白马股的现象越来越严重，导致的结果是好公司的估值越来越高，市场分化极其严重，您觉得背后的逻辑是什么？白马股的高估值什么时候可能出现大幅回落？
财姥爷：当前好公司估值越来越高，当然有泡沫的成分，但是也有其合理性。
最近这两年，全球经济景气度不高，不确定性增强，而逆周期调控导致全球流动性极其充裕，资金成本极低，投资市场出现资金潮和资产荒并存的局面。
这种投资环境，同时伴随着中国资本市场逐步国际化和机构化趋势，使A股中弱周期白马股脱颖而出。由于相对比较确定的业绩，这类公司成为全球性难得的优质资产，自然受到国内外各方资金追捧，从而估值高企。
一线白马股估值要出现大幅回调，我觉得在以下几种情况下可能发生:
一是经济出现大幅走强，货币政策收紧。这种情况下，小市值二线白马股在业绩上的弹性表现更强，从而吸引机构转移阵地，而升高的资金成本使白马股性价比下降，其可能会出现滞涨甚至缓跌，从而随着时间逐步消化估值。
二是行情进入疯牛阶段，散户蜂拥入市，增量资金更偏向小市值低价股，一线白马股同样可能出现滞涨和缓跌。
三是某些意外情况导致一线白马股基本面出现一时的困难，其可能出现业绩和估值戴维斯双杀，并导致股价大跌。比如2008年的三聚氰胺事件之于伊利等牛奶企业，2012年之后的反腐之于茅台五粮液等高端白酒。
四是行情见顶后重新牛熊转换，市场出现恐慌性大幅下跌，所有公司泥沙俱下，那么优质白马股很可能跟随暴跌，从而估值回落。
当然，如果最好的那部分公司因为各种原因导致出现大幅下调，可能又是非常难得的长期投资机会。
问：每年一季度，军工股往往表现较热，姥爷如何看待军工股的投资逻辑？为何军工股能享受如此高的估值溢价？
财姥爷：一季度往往是市场行情向好的春季躁动期，货币相对宽松，投资者风险偏好较高。这种环境，对于军工和科技股等具备想象空间的行业来说，显然是比较有利的。
此外，一季度还有两会的召开，届时将公布当年国防预算费用开支，对军工股也会构成一定的预期性刺激作用。
至于军工股的高估值问题，其实由来已久，我觉得主要是几方面原因：
一是国力增强和当前复杂国际形势下，中国加强国防建设的需求日益提高，军工公司的未来业绩存在较大的想象空间。
二是军工公司存在着强烈的资产注入预期，未来业绩想象空间进一步加大。
这是中国比较特殊的一种现象，因为中国很多军工上市公司，都隶属于大型军工集团，早期其实主要以民品业务为主。比如中国兵装旗下的长安汽车、中国嘉陵；中航工业旗下的成飞集成、昌河汽车等。直到近年来军工资产证券化政策逐步成熟，军工集团把旗下军工资产注入上市公司成为一种浪潮。
三是军工股的走势跟频繁发生的国际争端走势密切相关，而中国的股市投资者，可能是世界上对国际争端最感兴趣的一群人，良好的群众基础，使军工股获得了估值溢价。
问：财务造假在A股一直屡见不鲜，事件一旦暴露，往往会给投资者带来非常巨大的损失。年报季就要到了，姥爷有什么方法，能帮助投资者辨别上市公司可能存在的财务造假迹象，规避这个重大雷区吗？
财姥爷：财务造假确实是A股的顽疾，对投资者伤害很大。特别是在注册制条件下，IPO急剧增多，上市公司鱼龙混杂，如果不能确保财务信息的准确透明，维护投资者利益将成为一句空话。
事实上，监管层近年来对财务审查也日益严格。例如在2019年的上市公司年报审计中，有170份财报被出具了非标准审计意见，即财报有造假的嫌疑，数量上较之前显著增长。其中的45份为无法表示意见，很可能被ST处理。
上市公司之所以财务造假，主要是基于三种动机，即避免ST或者退市、完成业绩承诺以及维持股价以利于进一步融资。
从造假动机出发，一定程度上可以帮助我们规避一些财务造假的雷区。比如，不买借壳上市的公司，因为其有完成业绩承诺的压力，所以有财务造假的动机；不买连续两年或者三年亏损的公司，因为其有ST或者退市的压力，自然也有财务造假的动机；再比如，频繁定向增发或者配股的公司也要警惕，因为其有做股价的需要，可能也存在财务造假的冲动。
根据财富造假的原理，我们也可以通过财报中的一些容易造假的科目，识别出容易出现财务造假的公司。
众所周知，财务造假最直接的方式，主要是虚增利润。而要虚增利润，需要在资产端、收入端、现金流等层面进行全面的配合，在某些科目上容易露出财务造假的端倪。
最重要的是，多关注经营现金流，账面上有真金白银的进账，财务真实度就高一些。如果公司利润很好，而现金流一直很差，利润的真实性就要打些折扣，因为现金流的造假相对更难。
但是也有例外情况，比如账面现金流很好，资产端有大量货币存款，但是同时又有巨额的有息负债，这种大存大贷的公司也需要警惕。
如果现金流不好，货币资金也不高，利润很可能是体现在其他一些容易造假的资产端科目上。比如存货科目就很容易造假，特别是农业公司，由于存货不容易清点，更容易在存货上造假。最典型的案例，是近年来扇贝游来游去的獐子岛。
此外，资产端的在建工程、应收账款等等，也容易成为虚增利润的藏身地，这些科目虚高的公司，也需要注意。
当然，规避财务造假的最好方式，还是坚持价值投资的策略，始终跟市场中经过长期检验的最优秀公司站在一起，特别是那些业绩优良还能长年高分红的大白马。
这类公司一方面会珍惜自己的羽毛，不至于铤而走险；另一方面，人家钱多到需要分出去，财务造假的动机自然就更小了。
