原标题：贝壳： 真的猛士，将更奋然而前行
来源：中信证券
文丨陈聪 许英博 张全国 李金哲
公司创始人，董事会主席左晖先生因病去世。左晖先生所创立的贝壳，不仅改造了低效无序、低满意度的房地产交易行业，也以赋能劳动者尊严的方式开创了产业互联网公司的新路。公司刚刚发布的2021年一季度季报，再次证明公司管理层将继续坚持难而正确的事情，以数字化工具服务美好居住。我们维持公司“买入”的投资评级。
左晖先生是公司核心竞争力的塑造者，是公司文化的奠基人。
公司在左先生的领导之下，建立了线上线下一体化的流量入口，形成了长服务流程的强管控能力，在复杂的交易场景下规模化复制品质达标的服务，B端经纪人能力持续提升，C端消费者需求不断延展。我们坚信，左先生为首的创业团队所锻造的公司护城河，不会因为他个人的不幸辞世而改变——他的理念已经融入公司文化血脉，公司的继续前行，是对左先生最好的纪念。
彭永东先生为首的核心管理层，参与包括链家网成立，贝壳平台成形，公司上市等重大历史事件，有能力维持公司继续稳健快速成长。
左晖先生不幸罹患癌症，已有八年时间。我们对左先生的辞世表示震惊，但我们也相信公司创业团队在过去一段时间，已经在公司战略运营和日常经营管理方面进行充分准备，以应对左先生淡出经营管理决策后的局面。这种情况，完全不同于其他一些企业创始人意外离世，而比较类似于苹果公司创始人乔布斯在和病魔斗争的八年，为日后苹果公司的管理层稳定进行了充分而有效的准备。彭永东先生2010年加入链家，历任链家副总经理，链家网CEO和贝壳的联合创始人，和左先生共同主导了贝壳的数字化和平台化进程，以及公司行业基础设施建设，新业务孵化方面的工作。我们相信，在彭永东先生和管理层的共同努力之下，贝壳将战略笃定，奋然前行。
公司Q1收入略超预期。
2021Q1，公司实现GTV10,696亿元，同比增长224.2%，其中二手业务GTV6,734亿元，同比增长244.2%，新房业务3,434亿元，同比增长194.9%。公司实现收入207亿元，略超与此前公司185-195亿元的指引。公司服务经纪门店48,717个，同比增长25.4%，环比增长3.8%。公司服务经纪人528,424，同比增长41.8%，环比增长7.2%。公司经纪人数增长快于门店增长，持续推进大店战略，稳定店东队伍。公司各项业务指标稳定增长，对2021Q2的收入指引为225-235亿元。
技术持续赋能新业务，被窝BIM系统上线。
2021年4月，被窝家装BIM系统正式投入使用，能够将设计数字化、可视化，通过规则植入，自动生成图纸、算量、报价、全景图，让设计更高效和智能，以期用技术来缩小服务方差，提升客户满意度。我们看好公司在交易赛道外的探索，主要就是看好公司的技术赋能和产业互联网经验。
风险因素：
公司新业务发展不及预期的风险，产业互联网平台反垄断的风险，房地产调控政策压低全国房屋成交GTV的风险。
投资建议：
公司的治理结构完善，核心管理团队均在行业和公司有较长的从业经验，有能力带领公司继续深耕居住领域。公司在房地产经纪领域的行业地位，目前还没有看到有能力的挑战者。公司在新业务的探索持续开展，技术赋能和产业互联网经验是最重要的优势。我们维持公司Non-GAAP净利润预测为75.6/108.4/147.4亿元，维持83.39美元/ADS的目标价，维持“买入”的投资评级。
