估值或达400亿元的奈雪，是否有赚钱的能力？

原标题：估值或达400亿元的奈雪，是否有赚钱的能力？

本文来自合作媒体：新浪科技，作者：徐苑蕾。猎云网经授权发布。

“奈雪已通过港交所聆讯”，一则消息让资本市场再次炸开了锅。距离奈雪的茶（以下简称“奈雪”）提交招股书已过去3个月，其IPO进程中的一举一动也不停牵动着外界的神经。

不过奈雪方面很快否认了这一说法。一位接近奈雪的机构人士告诉新浪财经，截至目前，奈雪方面仍未收到港交所的聆讯通知。目前可以确认的是，奈雪在上周已向港交所提交了最新一版问询回复。

实际上，奈雪距离成为“茶饮第一股”仅一步之遥。“公司是希望5月底或者6月初可以通过聆讯，上半年完成挂牌。”一位接近奈雪的机构人士透露。

据了解，奈雪计划发售约15%新股，3月中旬管理层已进行过一轮预路演，但公司估值与募资额未最终敲定。一位参与了路演的机构人士预测，奈雪估值或将达到350至400亿元人民币。

就奈雪IPO一事，新浪财经采访了多家机构人士，大部分机构的关注度和认购意愿都比较高。此外，新浪财经独家获悉，奈雪方面已经接洽过多位潜在的基石投资者，这些投资者包括国内大型公募基金、国际长线基金以及险资等，而最终引入的基石投资者数量不会超过10家。

已向港交所提交最新一轮问询回复

“公司是希望5月底或者6月初可以通过聆讯，上半年完成招股书更新和公开招股，6月或7月初完成挂牌，不然就要补充披露今年上半年的数据，上市进程又会拖延。”上述机构人士表示。

2015年底，奈雪的第一家门店落地深圳。6年后的除夕之夜，今年2月11日，奈雪正式递交招股书，向毗邻深圳的港交所发起冲刺。如若成功上市，奈雪将会成为“茶饮第一股”。至于IPO目前的进度，新浪财经独家获悉，在递交招股书后，奈雪已完成最新一轮港交所问询回复，递交时间是在上周。

在一位香港本地券商人士看来，作为茶饮行业在二级市场的先行者，奈雪在监管层面面临着不小的考验和挑战。

该券商人士指出，港交所、证监会对新茶饮行业相对不熟悉，奈雪作为头部品牌，需要定义整个行业。同时奈雪目前在全球资本市场上没有一个非常明确的对标品牌，“哪怕是对标星巴克，也只能对标星巴克在中国最初发展那几年的数据”，所以肯定会面对比较严格的审查。

根据前述机构人士的过往经验，由于奈雪属于比较新的业态，其预计在回复港交所问询时，奈雪需要在行业情况、发展战略、财务指标等内容作出更细化的说明，“比如解释行业的发展前景、公司的增长策略、新开门店是否会分流客户等问题。”

早在2019年8月，就有消息称奈雪已与投行接触，有意于2020年赴美上市。而到2020年年中，又有消息称，考虑到瑞幸咖啡引发的一系列中概股风波，奈雪IPO目的地由美股改道至港股市场。

“确实曾经考虑过在美股上市。”前述机构人士表示。不过其强调，后来改道至香港更多是基于疫情影响而非瑞幸事件，“因为疫情原因，很多事情都没办法开展。”

估值或为350-400亿人民币

根据招股书资料，2017-2020年期间，奈雪共完成了5轮融资，投资方包括天图资本、SCGC资本、深创投、PAG太盟投资等。最近一轮融资是在去年12月，根据彭博报道，该轮融资后奈雪估值达到20亿美元，约130亿元人民币。

新浪财经获悉，在递交招股书后，自3月中旬开始，奈雪管理层进行了为期2周左右的预路演，但公司估值与募资额未最终敲定。

而一位参与了路演的机构人士预估，奈雪估值或将达到350至400亿元人民币。这意味着，距离IPO前最近一轮融资不到半年，奈雪估值就翻了近3倍。

据了解，目前大部分机构对奈雪IPO的关注度和认购意愿都比较高，甚至有机构为了份额“抢破头”。

“我们的客户预计认购额在几千万美元到1亿美元的水平。”前述香港本地券商人士表示，从今年农历新年后上班开始，他就一直通过各个渠道联系奈雪，包括奈雪的老股东、保荐人或者承销团内的其他投行券商，希望能尽早确认一些基石或锚定的份额。

“我们也有追加的意愿，公司总裁特地去深圳见过赵总（奈雪联合创始人赵林），想了解下能拿到多少份额，但是后来律师表示港股市场对老股东认购新股有监管限制，我们之前投资A股公司比较多，所以之前没意识到这个问题。”一位奈雪老股东称。

一位深圳本地基金投资人则向新浪财经明确表示，有意向成为奈雪的基石投资者，认购金额预计在1亿元人民币，“我们现在是希望超过这个额度，但是不确定最后能争取到多少。”

新浪财经获悉，奈雪计划新发售股份约15%，基石投资者占其中约20%。前述接近奈雪的机构人士透露称，目前奈雪在接洽的基石投资者主要有几类，一类是养老基金、公募基金等国内外长线基金，其次是险资，另外是深圳本土的私募基金，最后是一些知名公司。

“奈雪最后敲定的基石投资者应该不会超过10家，组合里应该会有中资、外资、传统的基金以及可以产生战略或者海外业务协同效应的公司。”该机构人士进一步表示。

“流血上市”背后，盈利在望？

“在我们看来，上半年香港市场最受关注的两个项目，一个是京东物流，一个是奈雪。京东物流虽然规模较大，但行业里的龙头公司均已上市，所以我们会更关注‘茶饮第一股’的奈雪。“前述香港本地券商人士表示。

奈雪IPO虽然被视为是上半年的重头戏，但在此背后，萦绕在投资者心里、一个挥之不去的问题是，奈雪是否有赚钱的能力？

据奈雪招股书数据显示，截至2017年底，奈雪门店数量仅有44间，到了2020年9月底，门店数量已经增加至422间。随着全国门店的扩张，业绩规模也在同步提升。2018年、2019年和2020年前9个月，奈雪实现营收10.87亿元、25.02亿元和21.15亿元人民币。

但与之对应的，是6973万元、3968万元和2751万元人民币的亏损额。虽然亏损有所收窄，但3年时间亏损额超过1亿，因此有舆论称奈雪这是“流血上市”。从奈雪的成本结构可以看到，材料和员工是两个成本大头，并且占比相对稳定，分别占总营收的35%和30%左右。

“奈雪的原材料成本占比超过35%，起初的确让投资人有些担忧。”前述深圳本地基金投资人表示。据其介绍，奈雪管理层给出解释称，这是公司为了保证产品品质而主动选择的结果。

按照奈雪的计划，2021年和2022年将合计开设约650间门店，其中约70%将规划为奈雪PRO店。相比起奈雪约300平方米的标准门店，PRO店面积更小，仅有80-200平方米，在选址上则以写字楼和住宅社区取代大型商场。

在一位奈雪内部人士看来，未来奈雪在租金和人力成本两方面都会有比较大的压缩空间。

去年11月，奈雪率先在深圳开设了首批2家PRO店。前述奈雪人士表示，PRO店目前与标准店的同店利润率相当，但是未来PRO店会具有更高的议价能力，租金成本基本在10%以下。同时随着自动化设备的落地以及整体SOP设计，PRO店在人力成本上比标准店保守估计可以节省2%-3%。

根据招股书数据，2018年和2019年，奈雪的同店利润率分别为24.9%和25.3%，受疫情影响，2020年前9个月同店利润率为12.6%。

此外在一位奈雪老股东看来，奈雪在多元化业务上的布局，比如在零售行业做品牌输出，也会有助于公司利润的释放。

“奈雪多元化的产品结构及消费体验，对于门店运营能力有着更高的要求，这也是奈雪的核心竞争力之一。奈雪过往虽然经过了5轮融资，但金额都不算特别大，靠自身门店利润基本可以支撑，自身造血能力还是比较强的。”

值得注意的是，招股书数据显示，截至2020年9月，奈雪调整后净利润为450万元，从这一财务指标来看，公司已实现盈利。