原标题：现金管理类理财新规或落地在即，对你的投资收益有何影响？
新华财经北京5月25日消息，2019年12月27日，人民银行、银保监会就《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）公开征求意见。
时隔近一年半，有关正式文件即将落地的消息才陆续传来。
那么，究竟是什么导致该项规范一度“难产”，此次消息是否为空穴来风，
文件正式落地后又将对产品自身、发行银行以及竞品货基等产生何等影响？
业内人士表示，正式文件落地后投资者最直观的感受将是
现金管理类产品的收益率下跌，与货币基金同场竞技，比较优势或将不再。
而其对资产配置进行的调整，将利空中长期限利率债及低评级信用债，利好短期限利率债和高等级信用债；低评级企业的融资或将承压，中小银行的资金流动性和资本补充难度也将进一步上升。
市场规模已超7万亿，产品资产配置更趋“合规化”
回顾《征求意见稿》，其对于现金管理类产品的定义趋严，在投资范围、久期管理、集中度管理、流动性管理、杠杆率、偏离度等方面也均有大幅收紧。
一言以蔽之，“是将现金管理类产品与货币基金的起跑线拉回一致”，
上海银行资产管理部吴欣雨说。
具体来看，
《征求意见稿》明确，现金管理类产品是指仅投资于货币市场工具、每个交易日可办理产品份额认购、赎回的商业银行或银行理财子公司的理财产品。
其总体规模稳定上升，撑起净值型理财半壁江山。
据银行业理财登记托管中心数据，
截至今年一季度末，现金管理类理财产品规模为7.34万亿元，较2019年末增长近八成，占全部理财产品的比例为29.34%，而理财公司现金管理类产品规模占比更是高达41%。
但在回报率方面，受制于《征求意见稿》带来的监管合规压力，产品的投资范围缩窄，加杠杆拉久期的策略受限，现金管理类产品收益率持续走低，与货币基金的价差开始收窄。普益标准数据显示，现金管理类产品与货币基金的利差在去年5月仍可达到154BP，在半年后的11月已大幅收窄至52BP，且仍在持续下降中。
其实，通过二者利差“跌跌不休”的趋势不难发现，
虽然正式文件尚未落地，但各机构已逐渐或主动（拥抱合规）或被动（接受窗口指导）地开始改变资产配置方式。
光大证券王一峰表示，《征求意见稿》出台后，现金管理类理财资产配置边际变化明显。如部分产品债券剩余期限缩短，资产端增配高流动性资产；部分产品的永续债、二级资本债等长期限品种占比下降；还有部分产品非标占比收缩甚至降为零等。
资产端整改任重道远，三因素助新规落地可期
虽然从上述边际变化来看，银行已有所预期并付诸行动，但王一峰也提醒到，如果完全按照《征求意见稿》，那么已经持有的永续债、二级资本债等资产可能面临整改压力。而这也在一定程度上点明了意见稿迟迟未落地的部分原因。
具体来看，对于现金理财类产品而言，主要涉及永续债、二级资本债等资本补充工具，以及部分长期限非标债权及剩余期限较长的ABS、信用债等标准化债券较难处置。以后者为例，业内人士指出，处置时主要涉及两大难点，一是长期限资金募集难度较大，难以承接；二是受制于市场交易不够活跃及久期较长等因素，进行净值化改造估值波动相对较大，客户接受度较低。
此外，在《征求意见稿》发布之前，各银行利用现金管理类理财吸引了一批相对稳定的客户群体，对银行而言，
“在推出合规新产品之前，现金管理类理财依旧是性价比较高、对客户吸引力较强的产品，立刻暂停发行可能会导致客户大量流失，”
普益标准郑哲涵说。
总的来看，正式文件姗姗来迟或是出于监管层对理财市场的“爱”，担心其受到冲击。
但随着经济环境不断转暖，基于资管新规过渡期将尽、理财规模增长良好、把握经济增长窗口期三点理由，
中信证券明明预计，正式稿在上半年内出台概率较大。
第一，如果现金管理类理财整改过渡期与资管新规保持一致，在今年上半年出台可为金融机构留下较为充分的调整时间；第二，一季度理财规模增长良好，目前火热行情有望延续，正式稿在此时出台可减弱对理财市场规模的冲击；第三，预计上半年经济基本面环比复苏动能仍将延续，正式稿落地不会打断经济增长的惯性。
此外，明明还补充道，
受基数效应影响，预计2021年各项经济数据将呈前高后低走势，在上半年内出台正式稿还可平复经济数据的过度起伏。
值得一提的是，《征求意见稿》毕竟不是正式稿。华创证券周冠南提醒道，正式稿发布后，需将其与《征求意见稿》条款的严格程度进行对比。如产品规模限制方面，按当前要求理财公司的现金管理类产品规模将大幅收缩，未来操作是新老划断还是给定期限整改影响较大。其次是过渡期方面，是继续按照资管新规过渡期统一安排，还是延长过渡期，对于未来产品整改节奏事关重大。
而在投资范围方面，由于《征求意见稿》并未规定现金管理类产品不能投资非公开上市交易的证券资产，“后续此类产品是否能继续投资私募债、PPN，甚至期限符合要求的二级资本债等私募品种也对产品策略影响较大，”周冠南说。
与货基竞技比较优势或不再，中小银行资本补充难度增
整改压力或只是银行面临的难关之一，正式稿出台后，投资者最直观的感受就是现金管理类产品的收益率下跌，与货币基金同场竞技，其比较优势或将不再。
中信证券明明表示，由于监管合规不断施压，产品的投资范围缩窄，加杠杆拉久期的策略受限，现金管理类理财收益率将逐渐走低，与货币基金的价差开始收窄。预计至2022年中旬，两者的利差将会基本抹平。
“理财产品全面净值化转型后，投资范围和货基基本上一致了，收益也失去优势，竞争压力会很大。”华中某银行资管人士说。
而除了产品自身将受到影响外，
正式文件出台后，由于现金管理类理财将对资产配置进行调整，债市也将受到一定影响。
中长期限利率债以及低评级信用债或在短期内被集中抛售，而短期限利率债和高等级信用债配置需求则预计上升。
具体来看，一方面，《征求意见稿》要求，现金管理类产品投资的中央银行票据和同业存单期限只能在1年以内，投资的债券和资产支持证券期限不超过397天，因此现金管理类理财将会减持长期限的债券和同业存单，增加符合规定的短期限资产。
另一方面，《征求意见稿》还明确，现金管理类理财不能投资信用等级在AA+以下的债券，低评级信用债的配置力量也将削弱。因此现金管理类理财可能会抛售低评级的信用债，增加高评级信用债的配置，进而使得信用利差扩大，低评级的企业融资或将承压。
值得注意的是，低评级、长期限信用债配置的受限，使得理财资金对资质较弱银行的同业存单、永续债和二级资本债配置将明显下降，考虑到银行理财是这些资产的主要资金来源，
中小银行的资金流动性和资本补充难度或进一步上升。
展望后续，监管套利的消失必将倒逼银行理财走上破局发展之路，不断寻求新的比较优势以及业务增长点。如在产品布局方面，明明提出，现金管理类产品可进一步发挥理财身份的优势，充分利用产品发行时只需提前登记无需监管审批的“快捷通道”，并依托母行渠道加强客户联系降低销售难度，尝试从浮动净值型的道路丰富产品类型。
而在资产配置方面，中国光大银行资产管理部总经理潘东强调，资管机构要提升对央票、同业存单、利率债等短期工具的投资和交易能力，通过拉长久期、资质下沉，在符合监管要求的基础上提升投资收益，做好现金管理类理财产品的大类资产配置。
但从长期来看，
现金管理类理财或也只是银行转型过程中的重要过渡型产品，并非发展方向。
银保监会有关部门负责人此前曾表示，在整个理财产品的转型当中，现金管理类产品是一个重要的部分，但是不能说银行就只能依靠它，并且也并不鼓励银行依靠现金管理类产品。从整个资管行业看，监管非常鼓励银行有科学定位，对自己的资管产品类型、价值有明确定位和战略规划，既能匹配流动性，又能匹配风险收益。
（原题为《新规或将落地！7万亿现金管理类理财产品将变天，对投资收益有何影响》）
