原标题：半导体设备商拓荆科技冲科创板：产品卖不动，存货高过营收，靠政府补贴能持续多久
图片来源：视觉中国记者|刘晓涵
2021年7月12日，上交所受理了拓荆科技股份有限公司（简称：拓荆科技）的科创板上市申请。公司拟发行新股3161.98万股，募资10亿元，按此测算每股31.64元。
界面新闻记者查阅招股说明书发现，拓荆科技上市前仍无控股股东，无实际控制人，其最大股东系国家集成电路基金，持股比例为26.48%，截至2021年3月31日，国家集成电路实控人为中华人民共和国财政部。
此外，拓荆科技的高级管理人员也多为知名学府海龟博士、知名公司专家，均在拓荆科技主营的半导体领域深耕多年，但目前来看，拓荆科技发展尚处于起步阶段，还未实现盈利。
三成为国有持股，无实控人
拓荆科技是一家半导体领域公司，主营业务为半导体薄膜沉积设备，应用于国内晶圆厂14nm及以上制程的集成电路制造产线。
特殊的是，截至招股书发布前，拓荆科技股东持有股份数量均未超过总股本的30%，因此未有股东能够形成控股。
招股书显示，拓荆科技的决策均由股东大会和董事会按照公司议事规则充分讨论后决定，但不排除因存无控股股东和实控人造成的决策效率低下的情况。
据悉，拓荆科技的前十大股东除国家集成电路基金系国有股东外，沈阳创投、沈阳风投和中科仪也均为国有股份，持股比例共计33.82%，其中国家集成电路基金系拓荆科技第一大股东，持股比例为26.48%。
图片来源：招股书除此之外，拓荆科技还有8名外资股份均系美籍华人持股，除姜谦外的其余七名外资股东均为姜谦的一致行动人，平均每人持股比例不超过1%。另外，外资股东中姜谦、吕光良也系董事会成员之一。两人履历光鲜，均为国外知名大学博士，招股书中关于两人的简介如下：
姜谦，1952年出生，美国国籍，美国布兰迪斯大学博士。曾任麻省理工学院材料科学工程中心研究员；英特尔公司历任金属刻蚀工艺工程师、新电介质材料研究员；美国诺发研发副总裁等。
吕光泉，1965年出生，美国国籍，美国加州大学圣地亚哥分校博士。曾任美国科学基金会尖端电子材料研究中心电子材料副研究员；美国诺发历任高级工程师、PECVD工艺研发部经理；德国爱思强公司美国SSTS部历任ALD设备研发及工程设计高级主任等。
招股书显示，8名董事中包含吕光良、姜谦在内的5名均由拓荆科技员工持股平台提名；杨征帆、王梁由大股东国家集成电路基金提名，分别毕业于英国布里斯托大学硕士、英国巴斯大学硕士；齐雷由二股东国投上海（持股比例18.23%）提名，系中国解放军信息工程大学硕士；尹志晓由第三大股东中微公司（持股比例11.20%）提名，美国国籍，为加州大学洛杉矶分校博士。
主营产品尚处验证阶段，存货大增
据招股书披露，拓荆科技主要从事高端半导体专用设备的研发、生产和销售。主要产品为等离子体增强化学气相沉积设备（PECVD）、原子层沉积设备（ALD）和次常压化学气相沉积设备（SACVD），用于晶圆制造产线薄膜沉积工艺。
作为国内唯一一家产业化应用的集成电路，PECVD、SACVD设备厂，其主营设备的市场开拓还处于起步阶段。招股书显示，2018年至2020年（报告期），拓荆科技营业收入分别为7064.40万元、2.51亿元和4.36亿元。
其中PECVD设备占主营业务收入的比例分别77.98%、100%和97.55%。而其余ALD设备和SACVD设备还处于产品发往不同客户端进行产线验证的市场开拓阶段。
从销量上看，2020年拓荆科技PECVD设备产量50台，销量31台，同年ALD设备产量仅1台，销量为零，SACVD设备产量3台，也仅售出一台，且均存在产量大于销量的问题。
对此，拓荆科技解释为主要由于公司产品为薄膜沉积设备，薄膜又是芯片结构的功能材料层，在芯片完成制造、封测等程序中会留在芯片中，薄膜的技术参数直接影响芯片的性能，因此需要对最终芯片进行可靠性和生命周期测试，导致从发货到客户验收需要较长周期。
以至于拓荆科技仍积压了大量存货。界面新闻记者发现，约65%的存货为发出商品，招股书显示，报告期拓荆科技的存货余额分别为3.31亿元、3.58亿元和5.24亿元，均超过同期营收7064.40万元、2.51亿元和4.36亿元。
而发出商品占存货的比重从2018年的51.48%增加至2020年的69.99%，倘若发出商品在客户端试运行未能验收通过被退回，可能导致拓荆科技近一步存货积压。
仍未实现盈利，政府补助能维持多久？
目前来看，拓荆科技仅依靠PECVD设备收入，难以负担高额的日常及研发开支。招股书显示，报告期内拓荆科技研发支出分别占比为152.84%、29.58%和28.19%，同期毛利率分别为33%，31.99%和34.12%。
界面新闻记者发现，拓荆科技毛利率普遍低于同行业可比公司约6个百分点，而研发费用率却显著高于同行业可比公司约15个百分点。
最直接的体现为拓荆科技净利润的亏损，招股书显示，报告期拓荆科技扣非后归母净利润分别为-1.50亿元、-6246.63万元和-5711.62万元。
拓荆科技表示，公司大幅增加研发投入和不能有效拓展客户等情形，将使公司面临一定的经营压力，公司未来一定时期内仍存在无法盈利的风险。
此时，拓荆科技还享受着较大力度的政府补助。招股书显示，报告期内，拓荆科技收到的政府补助款项分别为4221.41万元、3686.86万元、2.51万元。占各期经营活动现金流入小计的19.79%、13.50%、27.61%和1.10%。同期计入其他收益的政府补助金额分别为4691.53万元、4326.27万元和5096.14万元，占当期营业收入的比重分别为66.41%、17.22%和11.70%。
一旦政府补助力度减弱，拓荆科技的业绩将进一步受到影响。
图片来源：招股书，募资用途 
