原标题：终止IPO，宜家“代工厂”博泰家具首次冲A上市失败
图片来源：视觉中国记者 | 孙梅欣
尽管众多家居品牌赶在今年陆续进行IPO，但并非每家企业的的上市之路都一帆风顺。
7月26日，中国证监会终止审查浙江博泰家具的首次公开发行股票申请，意味着这家家具企业首次冲A上市之路以失败告终。
博泰家具成立于2003年，公司总部位于浙江湖州市安吉县，公司主营业务为办公椅、沙发及休闲椅等家具产品的研发、生产及销售等，产品销售方向包括欧洲、美洲等多个国家和地区。
有意思的是，作为国内知名的“竹乡”，安吉有不少以沙发、椅等家具产品为主的软体家具企业，包括已经上市的恒林股份、永艺股份，以及不久前因被爆参与“市值管理”的中源家居等，均在此发家。
博泰家具于2020年6月底向上交所递交了招股书。这也是在疫情冲击之下，家居企业受影响最大的一年。博泰家具在招股书中也提到，疫情已经造成了公司2020年上半年经营业绩的下滑，并在当时就预估对于全年业绩的不利影响。
彼时公司计划公开发行2500万股以募资6.1亿元，用于投产生产基地、研发中心和信息化系统升级，以及补充流动资金。显然上市之路的中断，对于博泰生产线和研发中心建设的募资来源，是一个打击。
根据博泰家具的招股书显示，公司2017-2019年的营收分别为4.84亿元、7.56亿元和8.29亿元，年复合增长率能够达到30.85%，但是企业规模在行业中并不占优势。
以博泰家具对标的“同乡”企业为例，永艺股份2019年营收已经达到24.5亿元，到2020年营收已经达到34.34亿元，恒林股份2020年营收为47.4亿元。即便最小型的中源家居，2020年的营收也能够达到11.6亿元。
另一个问题是，博泰家具在行业知名度并不高。这也和公司多以OEM、ODM模式和品牌商合作有关。
所谓OEM（原始设备制造商）、ODM（原始设计制造商），大部分是以代工生产方式进入市场，主要通过品牌商贴牌销售。这就使得博泰家具缺乏品牌溢价、零售能力，并高度依赖品牌大客户。
招股书也呈现出这一风险，期内公司前五大客户HNI、STEINHOFF、AmalfiHome Furniture LLC、IKEA（宜家）、Li& Fung等集团在公司总营收占比达到60%的水平，集中度明显较高。
并且由于博泰家具的大客户以多是外资企业，因此公司产品也以对外出口为主。期内公司办公椅、沙发主要销往北美、欧洲市场，2017-2019年公司外销收入在各期主营业务收入占比分别达到84.26%、85.29%和91.53%，对境外市场依赖度极高。这部分境外市场在疫情之后较为缓慢的恢复能力，以及整体家居市场的收缩，也对“贴牌”企业造成明显影响。
高度依赖品牌商，使得博泰家具的溢价能力较弱，并受到成本浮动影响较大。招股书显示，期内公司主营业务毛利率分别为20.74%、18.77%和24.81%，毛利率并不高，造成毛利率浮动的因素包括原材料成本的上涨、汇率变动等等因素。
最为重要的是，由于主要为大型家居行业、企业的“贴牌”工厂，博泰家具的经营当中，缺少包括设计等在内的高溢价环节，主要以生产为主，因此也较难提升毛利率。
值得注意的是，博泰家具的负债率明显高于同行。招股书显示，期内公司资产负债率分别55.77%、57.52%、50.94%，明显高于对标同行39.48%、29.14%、35.19%平均值水平。当时公司将高负债归结为未展开大规模股权融资。
另一方面，公司的应收账款也逐年攀升，从2017年的0.77亿元，增长至2019年的1.71亿元，上升趋势并未缓解。这就使得外界对于博泰家具的资金运转能力有所质疑。
有意思的是，就在博泰家具终止IPO之前数日，证监会对“中源家居”等股票价格案启动的调查程序通报显示，嫌疑人通过操纵团伙控制数十个证券账户，通过连续交易、对倒等违法方式，对包括“中源家居”、“利通电子”等股票进行拉抬，交易金额超过30亿元，已经涉嫌构成操纵市场犯罪，并移送公干机关追究刑事责任。
尽管中源家居之后回应，证监会通报等股价操纵案并无直接关系，也未参与其中，但依然挡不住7月26日、27日两天公司股价的大幅下跌。
而在今年5月被大V举报之时，就有证券行业人士表示，中源家居仅8000万的总股本和13亿的总市值，由于盘面较小，并且没有大型机构投资者”锚定”，是能够被操纵者瞄上从而被炒作的重要因素之一。
而同为规模小、募资规模小的博泰家具，在“同乡”上市企业遭遇证监会调查之后，是否因此受到波及，也充满了不确定性。
针对公司终止IPO的主要因素，截至发稿前，博泰家具并未对界面新闻予以回复。而在今年大量家居企业冲击上市的行情之下，博泰家具是否会在公司进行调整后二次冲击，目前仍是未知数。
