原标题：安信证券陈果：资产荒下的结构牛，“宁组合”整固后仍是主线
就A股市场的投资布局而言，我觉得投资者应该要积极地把握结构牛，结构牛的主线是“宁组合”加中小盘，我觉得有调整的话就是机会，因为整体的资产荒决定了市场不会在这个阶段进入熊市。
今年来板块加速轮动，年前以茅台为代表的抱团股迎来高潮后转为大幅回调，反观新能源产业链及相关中小创开始崛起，“宁组合”一度成为市场上最靓的仔。而在经历大半年的剧烈调整后，各类“茅”近期也开始震荡回升。后续市场将如何演变？投资者该如何布局？是继续追逐“宁组合”还是可以开始转向“茅指数”？中小盘成长风格是否将持续？
9月2日，南财号online邀请到安信证券首席策略师 、研究中心副总经理陈果做客直播间，和广大投资者一起聊聊2021年中报期的投资策略。
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南财号online：我们关注到在近期的报告中，您提到一个中期策略叫做“牛心熊胆，成长为王”，该如何解读这一中期策略？
陈果: 我们是在六月份发布今年下半年的A股策略报告，那个标题叫“牛心熊胆，成长为王”。具体解读的话，我们要综合考虑A股市场的基本面、盈利情况和面临的流动性这些因素。市场从整体来说的话，还是处在大的震荡市的背景中；从主线来讲的话，风格是以成长为主线的。
今年经济整体的复苏是一个缓慢的弱复苏，一个分化的复苏，那么它在结构上是上游的盈利比较强，因为供给的因素，导致上游价格相对来说比较强势，对于中游包括下游的盈利也构成了一定的压力。另外就是预防性储蓄这一方面，可能出于对疫情反复的担忧，当前大众消费品的需求整体来说还是偏疲弱，所以整个基本面不是全面的强复苏环境。那在整个权益资产处在资产荒的环境中，内部的盈利又有分化的当下，具备一些高成长性的板块会获得更强的估值溢价。整体的格局是一个震荡市，从结构性主线来说的话，能够维持高景气、高成长的行业，在资产荒的背景下会得到市场的高度认可，甚至是追捧。
南财号online：关于您刚才提到的市场震荡的格局跟最近外资流出的关系，您是怎样解读外资流出的行为的？
陈果: 外资的流出对于外资持仓比较重的一些板块和公司在短期层面的股价，我觉得不可避免会造成一定的影响和波动，但是我认为从整体上来说是阶段性的影响。最终市场公司的定价，还是会基于公司自身的基本面。我认为有一些公司基本面逻辑没有出现重大变化，所以可能这个阶段的外资流出，对短期有影响，但中期影响不大。但是也存在一些行业和公司基本面逻辑发生了变化的可能性，这个要重视。
从整体上来说的话，我认为外资最近在消费股上流出比较多。我认为从中期来说，战略性来说，不应该看空中国的消费，中国制造的升级，最终也会带动中国消费的升级。我认为从中期来说在共同富裕这一背景下，更应该关注大众的消费升级，朴素的消费升级。对于一些奢侈性的消费、炫耀性的消费、享乐性的消费，甚至会造成整个社会焦虑和内卷的行业，我觉得在这个阶段要重新进行投资逻辑的审视。
南财号online：您刚才提到的主要是中期策略的分析，那回到行业，其实今年整个市场行业分化相当明显，包括新能源行业的持续新高，反观其他行业回调明显，我们也关注到您也提出了“宁组合”这样的概念，您提出这个组合的逻辑是什么？
陈果: 从时代背景层面上来看，我认为人类当前正处于第四次工业革命时期，这一时期是从信息化走向智能化。首先伴随而来的是能源革命，即从化石燃料转向以电动、电力系统为核心的载体，因为只有电动化才能最高效率走向智能化。而在这个背景下，中国的新能源产业，不光在国内占据主导地位，还具备了在全球提供优质产品和相关服务的能力，那它必然要成为投资包括A股市场最强的主线。
同时，产业持续的时间相对来说是会比较长的。目前新能源车渗透率最高市场是中国市场，但渗透率也只有百分之十几，而在一些大众的10-20万的车型市场上，渗透率还要更低一些。电动车的替代之后还要走向智能化，包括未来的车联网等，整个产业还有非常大的商业价值可以挖掘。所以我觉得这是以新能源车为引领的能源革命和产业革命，是这个时代最大的变革。“宁组合”就是这个巨大的变革下一个非常强的投资线索，所以今年我们率先定义了“宁组合”，并提出A股今年主线逻辑从“茅指数”转向“宁组合”，而且是持续的。
我们当然也关注到今年A股市场从之前“抱龙头”的做法转向了瞄准一部分中小盘的股票，但从更长久、更具生命力的角度，我觉得是从“茅指数”转向“宁组合”，我们这个组合会有大市值的公司，也会有中小盘成长股。因为在一个产业发生变革的时候，一些中小市值的公司也具备快速增长的机会，符合第四次工业革命潮流的、符合中国高质量发展，包括这个高端、智能、绿色、融合这些方向的公司和企业我们都会重点关注。
南财号online:可以看到近期新能源相关标的的震荡波动，幅度还不小，投资者如果之前没有布局这一块标的，现在是不是上车“宁组合”的好时机？
陈果: 我认为从目前来看的话，在当前资产荒的背景下，“宁组合”作为最具吸引力的产业方向，我们很难要求在一个有效市场上出现非常低的估值，那么我们认为在市场如果说给予一个相对合理，或者我们觉得没有明显透支他未来的增长，即使从短期来看，似乎是有些高估，我觉得有时候高不代表贵，那么我觉得还是具备配置的价值。从目前来看的话，我认为如果是从动态的PE，比如说明年的PE或明年的PEG来看，“宁组合”核心公司的PEG大概都是在1左右。当然从长久期用DCF估值来看，它现在隐含的预期收益率不算特别高，所以简单来说“宁组合”现在的估值不便宜，但是我觉得具备一定的合理性，它并不极端，所以在这样的水平上，总体来说他还是上行的趋势是没有结束的。那么如果在这种过程中出现了调整的话，那应该是值得去把握的机会。
南财号online：今年中小创的回报远远好于白马蓝筹，新政策中专精特新“小巨人”也已经公布了第三批名单，您对这一批100亿以下的小市值公司有什么看法？
陈果:首先的话专精特新，这个名词并不是今年才产生的。有关部门在推进专精特新方向和认定其实已经有很多年，当然在现在这个阶段，中国进一步鼓励制造升级、产业升级，鼓励各个细分行业出现一些“小巨人”，最近有加强推进和认证。对于资本市场来说，因为去年市场大家都在关注大的龙头公司，对于一些中小盘市值公司有相当程度的忽略。所以今年资本市场对于中小盘中的优质的成长股关注度也会上升，这导致现在专精特新成为股票市场的流行名词或者说概念，那么我们安信策略也比较早的专门发布了关于在专精特新中优中选优的相关报告，那么我想分几个层面来看待。
第一，整个A股市场在关注中小盘成长的风格是有一定合理性的，但是这种合理性里面也要优中选优，不是说回到那种简单的追逐小股票，甚至是回到炒题材、炒概念的那种状态，即使那种状态出现了，我认为长期也是不可持续的。简单讲，去年炒大股票，今年炒中小盘，我认为并不符合当前价值投资已经成为A股市场主流的、核心的理念的背景。
第二，要找优质的，具备核心竞争力的行业，同时这个行业中期还是有一定的增长前景。这个行业增速未必很高，但是中国公司在这个行业的市场份额会不断上升，这样的话这些专精特新的公司就会具备高增长性。
第三，“专精特新”是一个不错的抓手，在“专精特新”的领域里面，我们要优中选优，要去选专精特新中公司所在行业能够进入快车道，具备了一定的核心竞争力。但一个行业增速很慢，公司在这个行业中的市场份额也已经比较高了，也已经完成国产化了，那么他提供的预期收益率，我认为不会很高，所以就是要关注专精特新公司所在的行业的成长性、未来的空间和公司目前在行业所处的竞争格局，或者它的市场份额，或者未来上升的空间。
总体来说，我认为今年“宁组合”是基础配置，中小盘也是值得挖掘的方向。“宁组合”加中小盘是现在A股市场的投资主线。
南财号online：投资者很关心下半年的资产配置该如何选择？资产类别该如何布局？包括目前大家认为跌出性价比的港股资产是否值得投资？
陈果: 就A股市场整体而言，我觉得投资者应该要积极地把握结构牛，结构牛的主线是“宁组合”加中小盘，我觉得有调整的话就是机会，因为整体的资产荒决定了市场不会在这个阶段进入熊市。
我觉得港股市场最近的调整，有一些公司调整的理由是可以讨论的，比如，市场认为有些行业整个政策的变化或者说行业基本面未来的趋势可能会发生一些变化，我觉得这是值得讨论，但是港股整体的调整很可能造成有相当多的行业和公司的估值调整是过度的，存在错杀，所以我认为未来的阶段，对于港股市场的关注度要逐渐提升，尤其是港股公司的制造、硬科技、大众消费这些公司，我认为应该要逐步考虑布局，这是我的总体的看法。
