华泰证券：降准窗口期仍在 但短期概率小、需要触发剂

原标题：华泰证券：降准窗口期仍在 但短期概率小、需要触发剂

9月社融规模2.9万亿，同比少增5675亿元，低于市场预期，社融存量同比增速10%，较8月回落0.3个百分点，剔除政府债的增速为9.3%，回落0.2个百分点。9月新增人民币贷款1.66万亿，同比少增2327亿。当月政府债、居民与企业中长期贷款、非标对社融拖累较大，房地产相关融资收缩(涉及房企、地产链企业与居民房贷等)或是重要因素，票据和短贷是仅有的拉动项，源于再贷款再贴现政策支持，融资依旧呈短期化特征。

特征二：企业融资初步企稳、居民与政府融资继续减速

分部门结构看，9月非金融企业、居民与政府融资存量增速分别持平前值、下降0.9和0.8个百分点。企业中长期贷款同比少增3732亿元、降幅扩大，房地产链相关融资可能下滑；短期贷款与票据融资同比分别多增552亿元和3985亿元，与再贷款再贴现政策支持有关；非标融资-2136亿元，季末压降幅度增大；企业债券融资1400亿元，季末流动性略有收敛、金融机构风险偏好也受到个别房企事件影响；居民中长期贷款继续较快回落，主因房贷额度不足，而短贷同比降幅收窄显示消费积极恢复。政府债融资8109亿元、保持高位，后续两个月专项债供给压力可能不小、关注货币政策配合。

特征三：M1大幅走低，财政支出仍偏弱

9月M2同比8.3%，较上月上升0.1个百分点，主因信贷走弱，M1同比3.7%，下降0.5个百分点，主要受地产销售拖累。9月新增存款23300亿元，同比多增7437亿元，结构上，非金融企业存款是拖累项，源于贷款派生减少。支撑项来看：其一，财政存款同比少减3286亿元，因高基数、政府债券发行放量以及财政支出较弱；其二，非银金融机构存款同比少减2508亿元；其三，居民存款同比多增1240亿元，双节前基金理财产品赎回、疫情抑制消费等因素推高住户存款，但增长规模较去年明显降低。

市场启示

9月数据启示不多但需要关注：第一，政策取向上稳信用而难做到宽信用，房贷等信用额度尚未看到大举放松迹象；第二，直达实体结构性政策导致央行绕开宽货币环节直接宽信用。房地产风险会否蔓延是关键变量，十月份政治局会议是关键点。面对拉闸限电供给冲击与房地产需求冲击叠加，保供政策针对性强，财政政策温和托底，货币政策更愿意采取再贷款等结构性政策，降准窗口期仍在，但短期概率小、需要触发剂。债市重申“调整才有机会(改善赔率)，调整也是机会(经济下行压力仍大)”，十年期国债3%开始具备配置价值，二级资本债开始有跌出来的机会，中资美元债余波未了。

风险提示：货币政策超预期宽松、监管政策超预期调整。