文 / 三生
出品 / 节点财经
在A股，银行板块是个比较特殊的存在。虽然钱不少赚，业绩也相对稳定，但估值偏偏长期在低位徘徊，让很多股民没有脾气。近年来，银行股更是被列入A股“黑五类”之一，仿佛“鸡肋”。
不过，伴随着2021年以来市场的大幅调整，银行股“稳健”的表现开始得到市场关注，其中又以成长性较好的城市商业银行更为突出。作为扎根新一线城市杭州的城商行，杭州银行（600926.SH）在2021年全国城市商业银行排行榜中位列第六，已经算得细分板块的代表之一。
但是，占据地利的杭州银行并非高枕无忧，大股东减持、太平洋保险“清仓”、监管罚单不断，这些投资者眼中的不稳定因素，都给杭州银行的估值提升之路蒙上了一层阴影。综合杭州银行的财务数据和业务基本面，本文试图解答下列三个问题：
1、大股东易主对杭州银行意味着什么？
2、大额罚单背后杭州银行有多大风险？
3、杭州银行的价值增长空间如何？
/ 01 /
敏感时刻“清仓”是怎么回事？
先看一下杭州银行的基本信息：成立于 1996 年，由原杭州市 33家城市信用社股东、信用联社股东、杭州市财政局等股东共同发起设立。截至2021年末，总资产规模1.46万亿，位居17家上市城商行第6位。
进入2022年之后，围绕杭州银行重要股东变动的问题逐渐凸显，成为投资者关注的焦点之一。
首先是杭州银行原第一大股东澳洲联邦银行大幅减持。据杭州银行5月8日的公告，中国银保监会已经批复，同意杭州城投与杭州交投分别受让澳洲联邦银行持有的公司股份各2.968亿股，分别占公司总股本的5%。本次交易的价格为13.94元/股，转让价总额达82.75亿元。
此次减持前，澳洲联邦银行共持有杭州银行15.57%的股权，一把套现80多亿后，其持股比例降至5.56%。
澳洲联邦银行早在2005年就作为战略投资者进入杭州银行，曾两次参与该行增资扩股，可以说是元老级股东。所以，其大幅减持难免引发市值震动。而且，资本的撤离往往不是孤例，伴随着作为外资代表的澳洲联邦银行萌生退意，作为险资代表的太平洋人寿保险也在行动。
今年2月，太平洋人寿宣布清仓减持其所持的1.17亿股杭州银行股份，减持比例不超过1.99%。而在此之前一年内，太平洋人寿已经先后两次减持。
除太平洋人寿外，去年5月，中国人寿也减持5930万股杭州银行股份，占总股比0.94%。目前，中国人寿还持有杭州银行3.86%的股份。
为什么外资和险资纷纷撤退？是杭州银行自身出现什么大问题了吗？其实投资者不用过于紧张。从外部因素看，澳洲联邦银行近年来持续收缩海外业务，减持并非针对杭州银行。而险资的减持背后，则有着自身业绩的考量，毕竟套现落袋，可以让财报更漂亮一些。
当然，外资和险资“提出分手”，杭州银行也并非毫无槽点。近年来，杭州银行业务快速扩张，资本充足率承压。截至2021年底，其核心一级资本充足率仅为8.43%，同比下降0.1个百分点，且这一数据虽然满足了监管要求，但低于同期行业平均水平的10.78%。
通过股权结构调整，杭州市财政局成为第一大股东，更有能力在补充资本，拓宽存款来源和聚焦本地主营业务等方面，给杭州银行更多资源上的支持。
换个角度说，面对自身的发展瓶颈，杭州银行选择了更靠得住的“娘家人”坐镇。此外，近年来，杭州银行的股东中，国资的色彩变得越来越重。2020年4月，苏州高新、苏高科等国资通过杭州银行的71.6亿元定增，成为新晋股东。
那么，杭州银行在地方国资股东的加持下，就可以在“价值领先”的道路上一往无前了吗？
似乎也没那么容易。
/ 02 /
大额罚单VS价值领先
之所以这么说，可以从杭州银行领到的罚单上找到端倪。
据不完全统计，2020年至今，杭州银行先后9次领到银保监会罚单，累计罚金达1295万元。分开来看，2020年杭州银行被罚440万元，2021年被罚470万元，今年以来被罚385万元。
其中，今年2月25日，因存在贷前调查不尽职，贷款资金被挪用的违法违规行为，杭州银行被银保监会单次罚款300万元，创下了11年来杭州银行的最大罚单纪录。
当然，商业银行被罚在行业内并不奇怪，仅进入5月以来，就已经有9家银行收到百万元级别的罚单。但是，具体到杭州银行，要看清这家银行的基本面，其被罚的情况仍必须有所了解。
从被罚事由分析，“贷款资金被挪用”是杭州银行出现最多的问题，9次被罚出现了8次。其中所涉及的领域则有75%是房地产市场。需要注意的是，在杭州银行的贷款业务中，房地产业占比位列第三，2021年达12%左右。在当前房地产大环境下行的状况下，资产质量与合规风险值得关注。
从杭州银行的贷款不良率上，也能够看出房地产业的问题所带来的冲击。2019年至2021年，房地产业的贷款不良率分别为0.27%、2.79%和2.63%，显著上升。当然，从杭州银行整体的不良率来看，2021年这一数值为0.86%，较去年下降0.21个百分点，优于行业平均水平。
所以，从总体上说，杭州银行的潜在不良风险较小，结合前述国资股东加大保驾护航的力度，其资产质量仍可以得到保障。但是，杭州银行的追求不会仅限于此。根据2021年至2025年的五年发展规划，杭州银行的发展愿景是打造“中国价值领先银行”。
其实，城市商业银行作为区域性银行，其增长规模、盈利能力乃至资产质量，很大程度上由其所在的区域经济环境和信贷需求所决定。从这个角度来说，杭州银行拥有实现这一目标的“地利”之便。杭州作为新一线城市的代表，无论是民营经济的活跃度，还是居民的富裕度，在全国范围内都比较突出。拥有这样的区域优势，对于杭州银行开展各项业务提供了更有想象力的的空间。
此外，杭州银行的“野心”并未局限于杭州一地，而是整个浙江。2015年以来，其在杭州的区域贷款占比自54.8%降至43.5%，浙江其他城市的占比上升至26.9%，整个浙江的占比稳定在70%上下。
这样的发展态势下，杭州银行只要耕耘好浙江这块根据地，其价值的基本盘就不会出现太大的问题。但是，杭州银行“耕耘”的成绩到底怎样？资本市场又是如何看待这只银行股呢？
/ 03 /
机构关注，估值能否再提升？
在众多机构眼中，当下的杭州银行属于“香饽饽”级别。比如5月10日，杭州银行接待了高盛领衔的8家外资机构调研，紧接着5月12日，又再接待了中欧基金领衔的近30家机构调研。
另据节点财经不完全统计，近一年来杭州银行接待机构调研的次数接近七百次，机构数量近五百家。杭州银行的受关注程度可见一斑。
之所以出现这种状况，首先离不开杭州乃至整个浙江省这样的经济高景气度区域的加持。其实，不只杭州银行，宁波银行、常熟银行、苏州银行、无锡银行等均是机构调研的常客。而机构之所以选择这些银行，也是看中了这些城商行背后的发展空间和增长潜力。
相比之下，国有大行则罕有机构登门调研，与城商行形成了鲜明对比，背后原因在于，国有大行在整体经济大环境下行的状况中，业绩增速难以得到更好的保障，且盘子太大，增长空间有限。
从杭州银行2021年的业绩来看，确实也没让机构失望。2021年其总营收达293.61亿元，同比增长18.36%；归母净利润达92.61亿元，同比增长29.77%。
从目前银行股在资本市场的整体状况来看，近期多家券商表示，银行板块相对沪深300成分股的估值偏离度处在2013年以来的8%历史分位，可以说深度低估。市净率方面也有所体现，目前，银行股PB（市净率）估值为各行业最低，只有0.54倍。其实，现在不少银行的股息率都已超过5%，超过了一般的理财产品。
具体到杭州银行，目前其PB为1.06倍，动态PE在6倍左右，在整个银行板块中处于被高估的水平。之所以能够获得一定的高估值，除了区域经济的优势外，还因为城商行整体盘子较小，拥有更好的增长预期。
事实也是如此。2022年的一季报显示，42家A股上市银行中，有26家实现两位数的增长，而杭州银行排名第二，仅次于兰州银行，其季度营收87.69亿元，同比增长15.73%；归母净利润33.09亿元，同比增长31.39%。
这样的业绩表现，在当前的大环境下已是可圈可点。但是，如果去看杭州银行的股价，仍处于不温不火的横盘震荡状态。
其实，资本市场对银行股的“偏见”，很大程度上源自银行业的强周期、顺周期特点。近年来全球经济前景不明，国内宏观经济压力持续存在，市场对银行股信心不足，也是情有可原。
当前，银行板块仍然面临着多种不确定性，比如经济稳增长压力、地产行业风险蔓延以及疫情等影响，整体走强概率不大。但是，对于增长空间可观的城商行板块，特别是对占据“地利”的杭州银行来说，其目前高于平均水平的估值有望得到持续。
每个行业都有优秀者，关键在于能不能发现。
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