21世纪经济报道胡天姣 深圳报道
美股总能牵动全球投资者的神经，且最易受到来自美联储大举加息压低通胀的冲击。通常情况下，加息降低了未来收益的价值，从而打击了股票估值，并引发了人们对经济将陷入衰退的担忧。
今年至今，以科技股为主的纳斯达克综合指数已下跌超31%，市值蒸发数万亿美元，标普500指数的跌幅逾23%。而因10月8日发布的美国就业数据持续强劲，投资者对美联储将很快放慢加息步伐的希望度锐减，标普500指数录得三周多来最大单日跌幅，纳斯达克综合指数同期下跌3.8%。
IPO市场受到的冲击更为明显，Dealogic的数据显示，去年在美国上市的公司中，约有87%的股价低于发行价。与此同时，今年以来，美股IPO融资规模仅约70亿美元，其中科技股受影响更为明显。
相比之下，一级市场融资也并不乐观。去年，美国科技初创公司企业筹得的资金总额占全球科技产业总融资额的近一半（高达3300亿美金），首轮融资资金中值增长至1300万美元。
然而，今年以来，美国科技企业一级市场融资急转直下。PitchBook公布的数据显示，过去三个月，投资机构对美国科技初创企业的投资暴跌23%，至623亿美元，是2019年以来的最大跌幅。
此外，不少科技企业已经开始主动下调估值。根据研究机构Carta提供的数据，从去年年底到今年第一季度，一批美国高增长初创公司的估值平均下降了42%，接近腰斩。
有VC/PE投资人告诉记者，二级市场估值压力，叠加一级市场募资难压力，很多投资人谨慎出手。
分析师普遍预计，今年剩下的时间里，或仍有小部分科技公司会尝试上市，但是大多数或将上市计划推迟至2023年。美联储未来货币政策转向，或成为科技行业IPO一股驱动力。
一级市场丧失动力
信心受损与担忧宏观环境之下，美股IPO市场几近沉寂，且尚无明显缓解迹象。
根据Dealogic的数据，今年迄今，美股IPO融资规模仅约70亿美元，较去年同期的1100亿美元相比，降幅达94%。与此同时，今年以来，追踪过去两年上市的美国公司的Renaissance IPO指数已下跌约50%。
2021年推动IPO市场繁荣的科技股所受打击更为严重。摩根士丹利科技股资本市场团队九月的研究显示，截至9月中旬，尚无一笔科技股IPO的规模超过5000万美元，超过2008年金融危机和21世纪初互联网泡沫破裂后创下的纪录。
与同行相比，科技股更易受到利率上升的影响，因许多公司的估值都是基于未来几年的预期利润。随着基准利率的上升，未来利润的现值会变得越来越低，较高的利率也会使得科技公司的融资业务变得更加昂贵。
而由于美联储持续激进加息，估值高又未盈利的初创科技公司的股价普遍承压，部分企业的估值已经明显下滑。
某美元基金合伙人告诉21世纪经济报道记者，二级市场上市公司的市值承压，对市场上同类拟IPO企业的上市融资带来估值压力，因此企业宁愿选择延迟IPO。而如果此时选择IPO退出，收益大幅减少，诸多投资人也支持企业暂缓IPO。
星展银行投资策略师邓志坚对21世纪经济报道记者表示，发债融资与IPO融资均与利率相关，当利率处于相对较高的水平时，企业通常会偏爱IPO的融资方式。由此，按照理论，当前较高水平的利率应利好IPO市场。
然而，他指出，目前的问题是，在利率还未明显上涨时，包括科技在内的企业发行了大量的债券进行融资，现金流因此较为宽裕，此前在新冠疫情初期而受到压力也得以明显缓解。这一情况之下，大部分企业并无需要通过IPO融资的迫切性，尚未上市的企业并不需要IPO，已经上市的企业可以选择增发等其他途径补充资金。“一级市场失去了一定的动力。”
“在P/E（市盈率）较高时，企业更有可能选择IPO，因其能够以较少量的股票获得所需要的资金，同时也对原有股东负责。”邓志坚强调，但科技股目前跌幅明显，P/E回落至仅约20倍。若在此情况中进行IPO，原有股东很难持支持态度。
新股表现不佳往往也将促使投资者回避IPO，在股价出现大幅反弹之前，部分投资者或不太可能重返市场，从而致使IPO活动在今年余下时间乃至更长时间内都处于低迷状态。
安永IPO和SPAC资本市场咨询主管Mark Schwartz表示，最近IPO市场的表现严重不佳，这是我们看到活动如此之少的原因之一。Dealogic的数据显示，今年至今，在美国市场进行的一批IPO中，约85%的交易低于发行价。
“投资者情绪目前相对低迷，除非企业享有良好的发展前景，否则很多投资者可能未必会认真支持未来的IPO市场。”邓志坚称，然而，如今的选择范围相对不大，一些优质的企业若要IPO，资金集中度或较高，投资者有可能获得可观的收益，未来IPO市场可能也将两极化。
SVB Securities科技股资本市场主管Matt Walsh表示，目前市场存在大量的不确定性，而不确定性是IPO市场的大敌。
其称，目前需要看到前景出现一些企稳，投资者重新开始购买现有的公开发行证券，然后才愿意在风险曲线上走得更远，涉足科技公司的IPO。
目前，支付提供商Stripe、英特尔旗下自动驾驶部门Mobileye等公司将暂缓在2022年上市。
未来货币政策转向或是科技行业IPO重启驱动力
在科技股IPO领域，投资者从来没有如此刻一样，如此重视企业的盈利能力。
根据FactSet的数据，标普500指数成份股的IT企业第二季度的盈利仅勉强达至预期，但对第三季度的盈利预期已多次下调，目前预计盈利将同比下降4%。
邓志坚强调，整体科技股企业盈利同比增长较低，但该表现主要受微软等科技巨头的拖拽。具体看，大部分科技公司已然保持着盈利增长。投资者应该对该行业保持一定信心，当全球资金逐步紧张起来时，在投资与IPO领域，科技股仍具有吸引力。
为控制通胀，美联储仍将继续加息，美联储最新点阵图显示，联邦基金利率上限至4.75%。
当地时间10月8日公布的美国就业数据加强了市场对美联储11月连续第四次加息75个基点的押注。因经济受高通胀和利率上升拖累，美国劳动力市场持续降温，但仍属稳健。美国劳工部公布的数据显示，美国9月新增非农就业岗位26.3万，低于8月的31.5万。失业率则由8月的3.7%降至3.5%，再次触及7月时创下的近50年最低水平。
PGIM固定收益联席首席投资官Gregory Peters表示，这是经济形势相当强劲的又一个例子，美联储将不得不采取更多措施以控制通货膨胀。“利率上升提高了企业的借贷成本，并侵蚀了它们的估值。”
“需要注意的是，目前企业盈利增长缓慢，在更多程度上并非是美联储的加息所致，而是通胀蚕食其大部分的盈利。”邓志坚说，因此，于科技股而言，加息是短痛，而非长痛。
邓志坚认为，较长远看，未来科技股IPO市场未必乐观，但该行业仍有发展前景与动力，特别是受需求推动的上游企业。未来它们将采取IP还是发债等融资方式，则取决于宏观环境与具体情况。
渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰在接受21世纪经济报道采访时称，市场情绪分短期博弈和长期的政策转向，短期博弈情绪会在市场数据低于预期的时候启动，如最近10月3日的美国制造业PMI不及预期，令市场开始博弈未来美联储转向的预期。
王昕杰表示，一旦通胀没有被证实进入下降趋势，做多的市场情绪泡沫很容易被美联储鹰派言论挤破。而要看到美联储长期政策转向的信号，唯有就业市场降温（就业和物价螺旋上涨逻辑终端）推动通胀下滑，迫使美联储鹰派转向。
“IPO最关注的是估值—这相对于盈利的倍数—来决定市值。”王昕杰说，国债收益率升高的背景下，压低估值，所以造成了科技公司IPO意愿的下降。等到未来货币政策转向，可能会成为科技行业IPO重启的驱动力。
上述美元基金合伙人也表示，对美联储货币政策转向表示期待。
王昕杰认为，在鹰派的加息周期之下，科技行业走出独立行情的概率大大降低，特别是在未来衰退概率增加的背景中，在可能对科技行业盈利造成较大影响的前提下，科技行业可能会复制大市的走势。
但他指出，不排除技术性反弹，即博弈未来货币政策转向的交易。在整体市场处于技术性超卖的前提下，可能会因为短期的预期改变，而造成短期的大幅反弹。然而，当前宏观基本面仍然较弱，如果短期内市场迎来技术性反弹，反而是减少股票持仓、增加多元化配置的好时机。
（作者：胡天姣 编辑：林坤）
