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《投资者网》黄韵欣
“今天吃了一碗面，叫好香合泥间意面。”上述谐音梗段子来自想念食品股份有限公司（下称“想念食品”）的官方微博。
近日，想念食品更新招股书，拟推进上交所主板IPO进程。想念食品拟发行不低于占发行后总股本比例25%的股份，用于募集资金投资额9.74亿元，以此测算，公司对应估值为38.96亿元左右。上述市值略低于挂面第一股克明食品（002661.SZ）。截至3月1日收盘，克明食品市值收于42.01亿元。
从招股书透露的信息来看，想念食品对下游经销商的话语权不高，如何提升利润空间是难题，而新产品的开拓能否大幅提振公司业绩，也需要时间去检验。
行业话语权偏弱
最新招股书显示，想念食品业务仍无较大变动，主营产品囿于挂面与面粉。值得注意的是，公司来源于挂面的收入比例逐年降低，而来源于面粉的收入比例不断提高。2019年至2022年上半年，公司挂面业务收入占主营业务收入的比例分别为84.42%、79.07%、61.81%和59.72%，面粉业务占主营业务收入的比例分别为15.58%、20.93%、38.19%和40.28%。
但值得注意的是，无论在挂面市占率还是整体营收方面，克明食品都要远高于想念食品。2021年，在国内挂面市场中，克明食品产量占比8%，想念食品产量占比4%；2021年克明食品挂面销量49.27万吨，想念食品挂面销量27.37万吨；2021年克明食品来源于面条的收入为24.7亿元、来源于面粉的收入为7.22亿元，想念食品来源于挂面的收入为11.62亿元、来源于面粉的收入为7.18亿元。
想念食品与克明食品的差距还体现在行业话语权上。
想念食品与克明食品皆主要以经销模式进行产品销售。最新招股书显示，2022年上半年，想念食品来源于经销商的收入占总销售收入的76.10%，克明食品来源于经销商的收入占总销售收入的74.52%。
值得注意的是，想念食品经销模式下的毛利率要大幅低于克明食品。2019年至2022年上半年，想念食品经销模式下的毛利率分别为21.42%、20.17%、14.68%和14.57%，克明食品经销模式下的毛利率分别为26.17%、26.41%、20.95%和21.40%。对此，想念食品表示公司目前处于快速扩大规模、持续开拓市场及牢固树立品牌的阶段，相比于克明食品而言更需要借由经销商模式来帮助其产品进一步扩大覆盖面。
换言之，就是相比于克明食品，想念食品更需要“抱经销商大腿”，而毛利率低则会导致公司经销模式下利润空间缩水。
此外，想念食品应收账款周转率低于同行业可比上市公司，或许也可侧面佐证公司对下游话语权不足。2019年至2022年上半年，想念食品应收账款周转率分别为8.22次/年、9.48次/年、10.30次/年和5.92次/年，三全食品应收账款周转率分别为16.46次/年、20.55次/年、18.34次/年和10.08次/年，克明食品应收账款周转率分别为11.04次/年、17.11次/年、22.55次/年和12.16次/年。
对此想念食品表示，一般而言，以先款后货为主要销售模式的公司应收账款周转率较高，以信用销售为主要销售模式的公司应收账款周转率相对较低。这意味着，相比于三全食品和克明食品，想念食品信用销售模式的比例或更高，也就是想念食品对下游客户的信用账期或较长。
从销售收入前五大客户及应收账款前五名客户来看，近年来想念食品对部分大客户存在应收账款较高的情况。例如，2020年及2022年上半年，永辉超市（601933.SH）位于想念食品销售收入前五大客户名单中；而2019年至2021年，永辉超市皆是公司应收账款最高的下游企业。此外，2019年至2022年上半年，南阳喜双商贸有限公司（下称“南阳喜双”）皆为想念食品销售收入第一大客户，而2021年南阳喜双是公司应收账款第三名的客户。
产能过剩仍募资扩产
招股书显示，想念食品本次募集资金拟投资四个项目，其中镇平想念食品产业园二期工程建设项目拟募集资金投资额6.58亿元，占募集资金投资总额的67.56%。详细来看，该项目拟新建18条产线，其中包括6条挂面生产线，达产产量15.36万吨。
值得注意的是，从历年产能利用率来看，想念食品并不缺产能，而是缺销量。2019年至2022年上半年，公司挂面产能利用率分别为73.29%、83.05%、71.71%和52.49%。想念食品表示，产能利用率的波动，主要原因为公司挂面生产主要根据客户订单情况，并结合月度销售计划，综合平衡生产能力后进行，所以产量与当年挂面销量相关。在以销定产方式下，近年来公司挂面产线并未满产，此次募资扩产的必要性或存疑。
除6条挂面生产线以外，想念食品拟新建1条熟鲜面生产线、4条非油炸面生产线、2条速煮熟面生产线和1条冻干面生产线等。这意味着，想念食品拟将触角更深地延伸至方便食品业务、拓宽其产品矩阵。
然而在新产品推出上，克明食品仍是其劲敌。2021年年报显示，克明食品所拥有的方便食品已经涵盖非油炸方便面、鲜拌面、自热面和半干面等。2021年克明食品来源于方便食品的营业收入为3.41亿元。
值得一提的是，想念食品此次募投项目涉及方便面皮产品，公司股东前海基金参与投资四川白家阿宽食品产业股份有限公司（下称“阿宽食品”），阿宽食品的主要产品则为方便面皮。想念食品的新产品或与阿宽食品构成直接竞争。企查查显示，目前前海基金持有想念食品5.44%的股份，持有阿宽食品4.78%的股份。
整体而言，想念食品的处境较为尴尬，无论是挂面还是面粉市场上，公司都无绝对规模优势。在国内挂面市场上，2021年金沙河产量占比最高，达到22%，与之相比，无论是克明食品还是想念食品都相形见绌；在国内面粉市场上，想念食品小麦加工产能与行业龙头相比明显较低，截至2021年底，想念食品小麦加工产能为1825吨/天，而五得利官网显示，2022年该集团小麦加工产能达到8万吨/天。（思维财经出品）■
