原标题：估值200亿美元！“货运版滴滴”满帮赴美上市，PE/VC押注货运物流迎丰收
21世纪经济报道 21财经APP 许梦旖 广州报道
O2O风口诞生的百亿美金独角兽
美国时间6月22日，满帮集团（NYSE:YMM）正式在纽交所挂牌上市。此次IPO由摩根士丹利、中金公司、高盛、瑞银、华泰证券、花旗和野村证券担任联席主承销商，华兴资本和里昂证券担任副承销商。
按2020年平台总交易额（GTV）计算，满帮集团是全球最大的数字货运平台。
根据更新后的招股书，此次满帮预计将公开发行8250万股ADS，每股ADS对应20股A股普通股，定价区间为每ADS17-19美元。此外，承销商另外享有1237.5万股ADS的超额配售权。
目前已有多位投资者表示有意以IPO价格进行认购：Invesco有意认购至多5亿美元的ADS；此外，现有股东Fidelity则有意认购价值至多1亿美元的ADS；OTPP和Mubadala将通过同步私募配售（CPP）的方式以IPO发行价合计认购满帮2亿美元等值股份。
因此，以发行价格区间上限19美元/ADS计算，再加上OTPP和Mubadala以CPP方式投资的2亿美元，此次满帮执行“绿鞋机制”后的IPO募资规模将超20亿美元，IPO估值最高将超200亿美元。
据了解，IPO前，软银持有满帮22.2%的股份，为最大机构投资方；红杉中国和全明星投资基金则分别持有7.2%和4.9%的股份。此外，满帮的过往投资方还包括光速中国、云锋基金、GGV纪源资本、襄禾资本、老虎环球基金、钟鼎资本、高瓴、金沙江创投、元生资本、腾讯、CMC资本、Baillie Gifford等国内外知名投资机构。
某种意义上而言，四大国际顶级投资机构的加码和入局，亦证明其对满帮长期价值的认可及对中国这一全球最大公路运输市场的看好。
图：满帮集团董事长兼CEO张晖（左三） 日前，《21世纪经济报道》分别采访了满帮集团（NYSE:YMM）投资方红杉中国、高瓴、光速中国及泰合资本，重新认识了公众视线之外的公路货运市场及诞生于中国的全球最大数字货运平台的独特之处。
O2O风口诞生百亿美金独角兽
满帮由江苏运满满和贵州货车帮于2017年合并而成，它针对“货主找车难，车主找货难”这一痛点，切入整车即时性需求车货匹配市场，通过建立标准化的货运交易流程，搭建了直连货主与司机的数字货运平台。
截至2020年底，满帮业务覆盖全国超过300座城市，线路覆盖超过10万条，能够实现同时对百万量级的用户在不同路线上运送百万量级的非标货物进行全局最优的动态编排与匹配，已从过往大众认知中的“交易撮合平台”进化成一个基于大数据与算法，实现高效匹配与风控的“智能货运平台”。
现阶段，满帮收入主要来源于其核心的货运匹配服务及增值服务两方面。
公司2019年与2020年的营收分别为24.7亿元与25.8亿元，其中货运匹配服务带来的营收从17.7亿元增长至19.5亿元，同比提升10%。
不仅如此，满帮还保持了增长“加速度”，通过优化成本结构，满帮扣除营业成本之后的毛利率从44%增长至49%，增值服务收入达到6.3亿元，占比约24.4%。据统计，全年大约有192.83万名用户在满帮平台使用了至少一项增值服务。
红杉中国自2015年投资满帮集团前身之一运满满开始，先后连续7轮加注，在IPO前已持有其7.2%的股份，是早期进入的最大外部股东。
红杉中国合伙人郭山汕向21世纪经济报道表示，红杉中国与满帮是从2014年结缘。
在那个O2O近似疯狂的创业年代，货运业虽然没有像快递一样搭上电商高速发展的东风，但这个充满江湖味道的传统行业也借着O2O的风口开始接触上了互联网。
“到了2015年年底，有报道说企业已经有200多家，如何从中找到最好的团队成了比相信趋势更难的事情。”郭山汕介绍称，当时项目组除了他，还有一位主看金融的同事和一位偏财务的同事，“很多公司的团队阵容看起来很豪华，但深入和这些创始人聊久一点就能够感觉出其中的差别。我们花了很多时间去调查各家数据的质量，了解需求和补贴的关系，辨别刷单和虚假交易，这已经是我们当时看每一个O2O行业的基本工作。”
当时，红杉中国的项目组长时间在物流园蹲守，观察和记录各家地推司机安装App和辅导的过程。
“红杉应该是最早同时见过运满满和货车帮团队并深入接触的投资机构，2014年下半年，红杉在内部的初次介绍会上，第一次推荐这两家企业作为唯二的考察重点。”郭山汕回忆到。
如今，满帮集团是红杉中国投资的第五家上市物流企业，也是中国第四家市值超过千亿元人民币的物流企业。
货运大战“一触即发”
公路货运市场因为面向B端，不常走进公众视线，实际上，这片战场的激烈程度毫不逊色于近期的电商大战。
据中投公司研究，按物流支出计算，中国拥有全球最大的公路货运市场，2020年达6.2万亿元。到2025年，预计将增加到8.2万亿元，年复合增长率5.7%。
值得一提的是，本月上旬，福佑卡车刚刚公布了招股书，争夺上市先机。一直以来，两者都在争夺司机和市场，如今或将上演资本市场投资者争夺战。
公路运输市场按货物重量可分为三个主要部分，货物超过三吨的长途整车运输、零担、同城运输三大市场。
长途整车运输是中国公路运输市场上最大的细分市场，占中国公路运输市场的70％左右。
2020年，全国长途整车运输市场共完成9.97亿份城际运输订单，全国3100万辆卡车中，有910万辆是载重4吨以上的重型和中型卡车。
长途整车运输业务方面满帮一家独大。截至2020年12月31日，满帮上注册的重型和中型卡车司机的数量是第二至第五大数字货运平台的两倍多。招股书显示，未来，满帮将积极扩大零担和同城运输的市场份额。
作为满帮的重要股东，高瓴从2015年开始投资满帮，2020年11月，高瓴为满帮17亿美金轮融资的主要领投方，目前持有满帮近4%的股份。
高瓴合伙人黄立明向21世纪经济报道表示：“6年前开始，高瓴就投资了满帮集团合并之前的前身，并在此后满帮的发展中五轮跟进、长期陪伴。高瓴始终相信，科技创新的目的是普惠所有人与行业。所以我们非常高兴地看到，通过持续不断的技术创新，满帮以数字化的方式深刻改造了万亿级货运行业，而驱动这一变革发生的是满帮团队为这一传统行业、为其中万千从业者提供更便利服务、更高效链接的初心。”
据CIC数据统计，物流运输平台的市场总额将会在接下来的5年时间里以57.9%的高复合增长率达到6.5万亿的规模。
目前数字货运平台的渗透率仍旧是冰山一角，2020年数字货运平台GTV（总交易额）仅占整个公路运输市场的4%，预计2025年将增长至18%，整个市场的数字化机会巨大。
“做专做透做深” 重塑双边市场
2017年11月，运满满与货车帮联合宣布战略合并，双方共同成立一家新的集团公司——满帮集团。合并后，王刚担任集团公司的董事长兼CEO，运满满CEO张晖和货车帮CEO罗鹏兼任集团联席总裁。
至此，货运领域最大的超级独角兽诞生了。
“张晖的感染力来自于他对未来的描绘，且深信不疑。”光速中国创始合伙人韩彦如此评价满帮集团联席总裁张晖。光速早在2014年作为唯一的资方就完成了对公司A轮的投资，并在之后的融资中完成了7轮的加注。
韩彦向21世纪经济报道表示，“过去几年干线物流领域最大的发展就是数字化。满帮专注于把有价值的信息提供给用户，并把这件事情做透做深。为司机和货主搭建了一个提升行业效率的大平台，成功撬动了这个双边市场，改变了长期以来行业信息不对称、空驶率高、运力利用率低等痛点。”
在合并之前，运满满和货车帮的估值均已超过10亿美元，卡车司机用户都达到了500万量级、平台货主超过100万家。合并之后，更是形成了极高的市场壁垒。据满帮招股书可知，共计280万卡车司机在满帮平台上完成货运订单，约占中国中重型卡车司机的20%，超过第二至第五大数字货运平台总和的两倍。
而福佑卡车走的是交易服务平台的定位，通过算法给运单定价、分配订单，并把控交易的全流程。相比之下，福佑卡车更像是“货运版滴滴”。据其招股书，福佑卡车以大数据和AI技术为核心，打造了一整套智能物流系统，实现了从定价、订单下达、路线规划、调度、运输和费用结算等环节的数字化，自称为“中国最大的技术驱动型公路货运平台”。
截至2020年底，约有90.6万名承运司机在福佑卡车平台注册，超过58.1万名司机完成订单，已累计交付320万件货物，配送及时率为95.2%，而货运服务事故率为0.02%。
简而言之，满帮做的是流量生意，而福佑卡车是服务生意。
反映在财报上也有所不同，满帮直接以信息撮合业务的差价（货主支付的费用扣除平台给卡车司机的费用，即货运经纪服务）入账；而福佑卡车的营收一栏是货主支付费用的总金额，而将支付给司机的费用列为经营成本，这样导致二者的差额才为毛利。
这也是为什么福佑卡车营收高于满帮、毛利率却偏低的原因。
早在泰合资本帮助运满满完成D轮融资的过程中，泰合团队与公司就“做专还是做广”这一问题做出过长时间的讨论：
即是专注做交易平台、将车货匹配这件事打透？还是要先切ETC、覆盖加油、司机住宿等一系列货车司机生活相关服务？
当时市场上有其它公司选择了“做广”并已取得不错的发展速度，但张晖很笃定，希望专注做交易、尽快实现交易闭环。
在这一过程中，泰合团队通过蹲守物流园、混迹信息部的方式做了大量的司机访谈，最终发现货车司机的关键痛点就是“开源”和“提效”。
他们希望能有一个平台提供更准确、更多的交易信息，帮助自己快速找到生意机会，ETC、住宿、加油等增值服务或者节省成本的做法并不是最重要的需求，这样的访谈数据也恰恰佐证了张晖的战略判断。
“满帮集团的快速发展，得益于张晖及团队的战略定力与狼性打法。”泰合资本管理合伙人郭如意向21世纪经济报道表示，秉承着“以客户为中心、铁血执行”等价值观，张晖和他的团队能在一个极端分散的双边市场中形成强大的网络效应，最终获得用户与资本市场的双重认可。
（作者：许梦旖 编辑：林坤）
