产品单一的慕思寻求上市，过于依赖经销模式是隐忧

原标题：产品单一的慕思寻求上市，过于依赖经销模式是隐忧

记者 | 孙梅欣

继CBD家居之后，另一家头部软体家居企业慕思近期也加快了上市步伐。

以床品床垫为主要产品的软体家居企业慕思寝具（下文简“慕思”），近期预披露的招股书（申报稿）显示，公司计划在深交所上市，计划发行不超过4001万股，总股本不超过4亿股，预计共计募资18.99亿，保荐机构为招商证券。

慕思2004年成立于广东东莞，主业为包括床垫、床品和其他产品在内的整套健康睡眠系统开发、设计、生产和营销。品牌形象上，多年来一直以一位戴眼镜、叼烟斗的欧美白发老人出现，在市场和消费者记忆中，有一定的品牌印象。

招股书显示，慕思创始人王炳坤、公司董事林集永分别直接控股7305万股，并通过慕腾投资、慕泰投资间接控制公司共计1.7亿股，两人共计持有公司3.161亿股，占公司发行前股比87.81%，为公司实际控制人。

公告称，此次募资的近19亿元，将用于华东生产线的建设、数字化营销和健康睡眠技术研究中心的建设。其中华东生产线预计总投资为15亿元，数字化营销2.47亿元，健康睡眠技术研究中心预计总投资1.49亿元。

业绩方面，慕思在2018年-2020年间，营收分别为31.87亿元、38.62亿元、44.52亿元；营业利润分别为2.7亿元、4.27亿元、6.81亿元；净利润为2.16亿元、3.33亿元、5.36亿元。

从产品的主要类型来看，慕思主营为床垫、床架、床品以及包括按摩椅等助眠类产品和以沙发、桌椅为主的客卧配套类产品。其中，床垫仍是最主要的销售产品，近3年在公司销售收入的占比均超过50%。床架近3年的占比也在逐步提升，从2018年的23%，提升至2020年的26.53%，销售额去年达到11.72亿元。

但是作为软体家居企业，慕思的产品较为单一，寝具品类占总销售额的9成以上，包括沙发、按摩椅和桌椅配套品类在总销售占比不足10%，对寝具产品的销售依赖较大，对后续整体营收的增长提出考验。

以软体家具头部企业顾家家居为例，2020年报显示，沙发、床类产品、集成产品在总营收中的占比分别达到50.62%、18.4%和17.5%，除主力产品外，其他品类对营收贡献较为均匀，同时也为整体营收的增长打下基础。

规模方面，慕思已进入全国500多个城市，共计有1401家经销商和3500多家专卖店。而经销模式也是慕思最主要的销售方式，近3年实现的销售收入分别为24亿元、27亿元和30.5亿元，占主营业务收入的比例分别为75.85%、70.84%和69.03%。

慕思称，随着公司业务规模进一步增加，经销商数量也将进一步增加。尽管公司已经建立较为完善的经销商管理制度，但是由于数量众多，地域分散，客观上增加了经销商管理难度，个别经销商的违规行为，有可能造成公司品牌和声誉的不利。

不论从门店规模还是营收情况来看，慕思在软体家居行业都有不少强大的对手。目前已经上市的软体家居企业中，顾家家居、敏华控股的营收规模都在100亿元以上，到去年末，顾家家居的经销门店数量高达6581家。

而梦百合、喜临门虽然在门店规模上不及慕思，但营收分别达到在63亿和55亿元，明显高于慕思近3年的营收表现。由此可见，虽然慕思门店较多，但是每家门店所能提供的收益能力还需提高。

另一方面，慕思2018-2020年的综合毛利率分别为49.14%、53.49%和49.28%，虽然毛利率水平较高，但随着国内行业竞争日趋激烈，如果不能保持市场竞争力，不能不断推新或者有效控制成本，将会面临毛利率下降的风险。

值得注意的是，慕思的股东中，除了公司高管之外，还出现了家居行业的“朋友圈”。

招股书显示，慕思近一年新增的12名股东中，有5位机构股东，以及7位自然人股东。机构股东包括红星美凯龙、龙袖准资本、红杉璟瑜、欧派投资与华联综艺。

其中，红星美凯龙持持股2.5%，欧派投资持股1.5%，华联综艺占股1.64%。信息显示，龙袖资本实控人为红星美凯龙实控人车建兴的妹妹车建芳，华联综艺超过99%的股权都在居然之家董事长汪林朋的手中，欧派投资则由欧派家居全资持股，另外红杉璟瑜也有红杉资本的身影。

行业“朋友圈”的入股，也和慕思的经营渠道有着重要的关联。慕思与欧派早在2019年就联合共创了“慕思·苏斯”品牌，并且仅供欧派全渠道销售。

招股书显示，2020年，公司通过欧派家居的销售达到2.88亿元，占营收占比达到6.47%，欧派也成为慕思2020年度第一大客户。

随着头部软体家居行业竞相上市，行业竞争也愈发激烈。就在慕思公布招股书前半个月，同为软床、床垫等软体家居业务为主的CBD家居（远超智慧），也向深交所递交了上招股书，上市募资7.26亿元。而在“突击”入股的股东中，同样出现了红星美凯龙、居然之家的身影。6月，成都趣睡科技也更新了招股书，瞄准5亿规模募资体量。

慕思招股书的披露，显示出这家国内头部寝具品牌的上市进程正在加速。随着整个软体家居行业上市的集中，未来慕思如何保持头部身位，在同品类第一的情况下如何扩大规模，以及是否会加强其他品类的销售占比，都是未来需要思考的问题。