原标题：财说| 疫苗企业百克生物上市首日涨逾两倍，“挤出效应”开始显现
图片来源：视觉中国记者 | 范嘉智
编辑 | 陈菲遐
主营人用疫苗的长春百克生物科技股份有限公司（百克生物，688276.SH）科创板上市首日一度大涨超260%，股价最高135.88元/股，市值超500亿元。
百克生物主要承接母公司长春高新（000661.SZ）疫苗板块业务，2020年正式启动分拆上市。百克生物计划通过IPO发行4128.41万股，募集资金将主要用于增加疫苗产能，在研产品的研发等项目。
图片来源：百克生物招股书具体来看，百克生物将投建年产2000万人份水痘减毒活疫苗、带状疱疹减毒活疫苗项目、年产600万人份吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗项目、年产1000万人份鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）等项目。
一旦项目落成，将大大缓解部分产品的产能压力。水痘减毒活疫苗、鼻喷流感减毒活疫苗均是已上市品种。后者获批时间是2020年3月，为国内首款鼻喷流感疫苗，并纳入全球流感行动计划。
急需拓展新品类
从收入结构看，百克生物亟待拓展流感疫苗市场，以改变过分依赖水痘疫苗的局面。
数据来源：百克生物招股书
目前百克生物主要收入来自水痘疫苗。2018年至2020年，百克生物来自水痘疫苗的收入分别达到8.66亿元、9.47亿元以及11.07亿元，占总营收比例为84%、97%以及76%。这是一种二类疫苗，即自费自愿接种的疫苗。目前上市水痘疫苗市场上，已有包括百克生物在内的5个厂商竞争，存在一定竞争压力，未来新生儿数量也是推广该疫苗的限制因素。
2020年开始，水痘疫苗占比开始下降，主要由于鼻喷流感疫苗于当年上市。这一年，百克生物鼻喷流感疫苗批签发量达156.69万支，贡献收入3.33亿元，占比23.10%。
三四价流感疫苗的争夺战
受新冠疫情影响，市场对流感疫苗的接受度大大提高了。2020年国内流感疫苗批签发量达5773万剂，同比大幅增长89%。流感疫苗根据效用主要可分为三价流感疫苗和四价流感疫苗，后者可以预防更多流感亚型。过去3年间，四价流感疫苗市场份额快速增加，2020年已经超过60%。
在四价流感疫苗快速抢占市场的同时，三价流感疫苗的销量自然不佳。2020年，三价流感疫苗的批签发量仅为2232万支，同比仅增加6%。百克生物鼻喷流感疫苗正是属于三价流感疫苗。
值得注意的是，百克生物的这款鼻喷疫苗技术授权来源于WHO与澳大利亚BioDiem公司，与百克生物存在销售提成约定。其中在上市销售后7年内，每销售一份鼻喷流感疫苗产品，应向BioDiem公司支付0.24美元提成费。随着未来销售规模增大，这部分销售费用也会相应提高。
不过百克生物鼻喷流感疫苗目前仅适用于3-17岁的青少年，相较其他流感疫苗适用人群范围较窄，尤其没能覆盖需要重点保护的老年人群。
上市后业绩不容乐观
流感疫苗接种有较强的季节性，一般而言7月开始才有疫苗获得批签发，因此下半年是百克生物鼻喷流感疫苗放量的重要阶段。但从招股书披露的数据来看，百克生物今年的业绩也不容乐观。
百克生物预计今年1至6月，总收入将达5.17亿元至5.71亿元，同比减少4.81至13.87%；预计归母净利润1.32亿元至1.46亿元，同比减少17.27%至25.15%。而今年1至3月百克生物仍实现两位数的收入与净利润增长。
另一方面受疫情影响，2020开始市场对流感疫苗接受度大幅提高，流感疫苗一度出现供不应求的情况。2021年也有望延续这一趋势，预计下半年百克生物来自流感疫苗收入可实现大幅增长。
这主要是由于今年疫苗接种环境不同以往。由于今年3月开始全国逐步推进新冠疫苗大规模接种，各地疾控中心的库房和接种人员等资源较为紧张，因此直接对百克生物产品采购和接种造成影响。
截至6月20日，国内新冠疫苗接种量已经超过10亿剂次。按20亿剂次总接种量，1000万剂次/天计算，疫苗接种还需要持续约120天，合4个月。这难免对百克生物下半年收入产生影响，业绩还将承压。
估值过高可能是百克生物面临的问题。按120元/股计算，百克生物动态市盈率近120倍。远超流感龙头华兰生物（002007.SZ）目前约41倍市盈率。
