原标题：创业板注册制落地满周岁，A股改革“探路者”这一年收获了什么？
图片来源：视觉中国记者丨刘晨光
创业板改革并试点注册制正式落地已满周岁。
一年前的2020年8月24日，创业板注册制首批18家“新秀”登陆A股，首日全线收涨，平均涨幅超过200%。东方财富CHOICE数据显示，自8月24日以来，上市公司所募集的资金已经突破了1400亿元。这些公司的整体市值也达到了1.88万亿元。
这一年来，创业板坚守“三创”“四新”定位，作为资本市场“增量+存量”同步推进的改革，在首发、再融资、并购重组均实施注册制。在探路A股全面注册制的过程中，直接融资环境有何改善？退市制度是否顺畅？未来还有哪些提升空间？
融合科创板和主板特色，八成以上为高新技术企业
深交所数据显示，截至2021年8月13日，深交所共受理727家企业的创业板首发上市申请，其中，平移企业和新申报企业分别有176家、551家；已注册、在审、已终止的申报企业分别有206家、415家、106家；已有179家公司成功登陆创业板，其中131家为平移企业，48家为新申报企业。
在创业板注册制改革中，上市标准呈现多元化，综合考虑预计市值、收入、净利润等指标，制定了更为多元、更具包容性的上市条件。
粤开证券研究院首席策略分析师陈梦洁指出，注册制下创业板总募资金额超1000亿元，创业板注册制可以起到提高企业融资便利性、降低融资成本、服务实体经济的作用，使得很多的企业能够更好获得融资，获得稳定的股权资本，发挥资本市场对实体经济的服务功能，多层次的资本市场更加具有弹性，服务经济高质量发展。
前海开源首席经济学家杨德龙告诉界面新闻，创业板实施了一系列的改革，特别是注册制改革，创业板支持了更多新经济企业上市，发挥了资本市场支持实体经济发展的作用。给成长型企业带来融资机会，创业板聚焦的方面符合国家经济发展方向，多是具有科技含量的一些公司，在科技创新方面就起到了比较重要的作用。
截至2021年8月13日，创业板注册制下新申报企业中有28家企业以第二套盈利上市标准申报，占比5%。而第二套上市规则正是为了拓宽对于新经济企业的支持。
在创业板IPO的企业中，新兴产业占比较高。截至2021年8月13日，创业板新增179家注册制上市公司，其中153家属于高新技术企业，占比达到85.47%。
总体来看，179家创业板注册制公司拥有与主营业务相关的核心专利技术约1.5万项，66家公司正在开展所在行业的相关前沿领域研究，57家公司相关产品或技术属于原始创新或集成创新，125家公司的主要技术、产品属于国际或国内领先，94家公司技术、产品可以促进转型升级，有力服务实体经济，28家属于“专精特新”小巨人企业。
兴业证券策略分析师李美岑指出，注册制改革后，创业板上市流程大幅加速，较好地完成了扶持中国优质企业尤其科技制造型企业上市的任务，从上市企业行业分布来看，机械设备（33家）、电子（22家）、化工（19家）位列前三，医药生物、电气设备则分别上市10家和9家。
从板块特色上来观察，创业板更具包容性，兼具主板和科创板特征。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新告诉界面新闻，创业板即是新三板和科创板的一个中间枢纽，同时创业板也是连接科创板和主板的一个中间枢纽。
“创业板既有类似于科创板的特征，也有类似于主板的特征，所以创业板应该是对主板和科创板都还是比较包容的。”董登新说道。
陈梦洁认为，科创板以科技和核心技术为中心。与创业板对比，科创板更多体现了对“硬科技”的要求。与科创板强调科创属性相区别，创业板的定位为“三创四新”。
根据《注册管理办法》、《上市审核规则》、《创业板申报规定》的相关规定，符合创业板定位的企业应属于契合“三创四新”的成长型创新创业企业，创业板强调顺应创新驱动发展战略，发展依靠创新、创造、创意的大趋势，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。
“创业板偏向传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，科创板注重‘硬科技’的成长初阶企业，两个板块形成各有侧重、互相补充的适度竞争格局。”在李美岑看来，科创板中较多企业仍处在成长初期，具有一定的不确定性，因此投资者门槛也更高。
李美岑坦言，创业板扶持的创新型企业则相对更加成熟，去年以来上市的创业板公司当前平均市值近100亿元。从改革进程来看，创业板不断融合成熟市场和新兴科创板的经验，完善注册制和退市制度，促进改革经验从科创板试验田向成熟主板推广。
“一方面起到注册制推广试验田的作用，另一方面也帮助了大量创新企业成长，成为中国多层次资本市场建设不可或缺的组成部分。”
杨德龙表示，科创板定位的可能是更前端企业，以科创属性比较多的科创企业为主，创业板相对来说成长期靠后一点，企业发展已经相对稳定。
“在我国资本市场中，不同板块都发生发挥着重要的作用，即支持实体经济企业的发展。创业板在深交所，深圳又是科技创新的中心城市，所以创业板也吸引了一批深圳的科创企业上市。这也使得创业板具有得天独厚的条件。”杨德龙说道。
再融资审核速度加快，并购市盈率日趋理性
除了从IPO发行中获得直接融资，再融资也是创业板改革后行之有效的融资方式。
据了解，创业板再融资注册制改革从发行条件、小额快速融资限额、批文有效期等方面优化制度安排，同时压缩审核注册期限，提高融资效率，市场活跃度大幅提升，有效推动提高直接融资比重。
杨德龙认为，创业板的再融资也比较活跃，通过再融资，科创板，创业板企业来更方便募集资金，有利于在未来实现扩大再生产，发挥更大的作用。
注册制实施以来，截至2021年8月13日，深交所共受理创业板公司再融资申请361家次，248家次再融资已注册生效，拟募集资金2384亿元，其中166家实施完成，实际融资1614亿元。
2020年2月14日，证监会发布《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》，主要从四个方面为企业再融资松绑，包括取消发行方限制条件、宽发行价下限、投资者退出机制灵活和提高发行规模上限。
陈梦洁告诉界面新闻，新规实施以来，创业板再融资规模显著提升，加强了对企业的流动性支持，帮助部分企业摆脱融资困境，体现了资本市场服务实体经济力度增强。再融资门槛降低背景下，将会有更多筹资项目涌现，引导发行更加市场化，届时投资者会青睐投资回报率高的项目，盈利能力仍是检验标的的最重要指标，较高盈利能力的中小企业将直接受益。
另一方面，可转债审批速度有较明显提升。比如，康泰生物向不特定对象发行可转债募集资金投入新冠疫苗的研发、生产，从申请受理到审核通过仅26天，从提交注册到注册生效仅10天时间。
值得注意的是，在并购业务方面，注册制实施以来可供选择并购标的明显减少，上市公司并购重组更趋理性。截至2021年8月13日，实施注册制以来，深交所共受理重组项目23家，交易金额合计309.88亿元。
整体并购估值也日渐合理。数据显示，创业板重大资产重组平均资产评估溢价率达到6.65倍，并购高峰期2015年至2017年平均估值溢价率在7.5倍以上，注册制实施以后，平均增值率下降至3.61倍，溢价率已明显回落，并购重组整体估值更加理性。
重组上市方面也实现突破。界面新闻记者了解到，爱司凯、普丽盛等创业板公司披露重组上市方案目前已被深交所受理。
另一方面，股权激励改革引入第二类限制性股票的激励模式，同时在授予价格、激励对象、激励规模等方面优化制度安排。截至2021年8月13日，共计有229家创业板公司披露242单股权激励方案，其中161单方案使用了第二类限制性股票做为激励工具。
退市制度逐步完善，财务类指标加速精准出清
在上市制度完善的同时，退市制度也逐步迈入正常轨道。
据了解，深交所分别于2020年6月12日和12月31日修订《创业板股票上市规则》，从提升存量上市公司质量和强化市场资源配置效率角度出发，对创业板退市机制进行改革，新增市值指标、复合财务指标，精简优化退市流程，构建优胜劣汰市场生态。
2020年至今，创业板共7家公司被终止上市。
截止目前，创业板已有神雾环保、盛运环保两家公司因面值低于1元被强制退市，截至2021年8月13日，创业板股价低于2.5元的公司共4家（不包含天翔退），均为已被实施风险警示的公司。
值得注意的是，财务类退市指标加速精准出清。截至目前，共16家公司因触及新规财务指标被实施*ST，其中宝德股份等6家公司2020年度因触及扣非前后净利润孰低为负且扣除与主业无关的收入后营业收入低于1亿元的财务类指标被实施*ST。
陈梦洁告诉界面新闻，退市制度方面，创业板退市制度借鉴了科创板的退市制度，优化了整个退市的程序，包括取消暂停上市，恢复上市环节，对交易类退市不再设置退市整理期。
“与科创板不同的是，创业板注册制改革退市标准对财务类退市标准做了量化，科创板由于上市标准多样，因此在财务类退市制度中未设置量化指标，但对不同类型公司规定了有针对性的退市情形。”陈梦洁分析道。
董登新认为，从实际的情况来看，应该说创业板整体的退市效率还是比较高，按照新的退市制度，退市周期是大幅缩短了，创业板退市制度还是威慑性的，发挥了优胜劣汰作用。
杨德龙指出，创业板的退市制度执行越来越严格，但是从当前的情况来看，退市公司数量比较少，没有充分发挥优胜劣汰的作用。他认为，将来创业板会更加支持严格执行退市新规，让更多的不符合上市条件的公司及时退市。
除了退市制度的进一步完善，未来创业板改革还有哪些提升空间？
李美岑指出，就近年来科创板改革动向来看，决策层大力推动上市公司的再融资、重组、减持等资本运作升级，对于创业板而言也是未来亟待提升的方向。
在李美岑看来，从科创板的改革经验来看，再融资、重组、减持等方面均进行有序的条件放松、审批减负、流程加速、模式创新，体现“零容忍、不干预、建制度”的理念以及决策层对于此轮资本市场改革的空前重视程度，未来创业板也将吸收科创板的成功经验，帮助上市公司更好地、合理地利用资本市场工具实现企业发展。
陈梦洁向界面新闻记者分析道，一个板块吸引投资者的地方，主要是优秀的公司和好的成长力，还有可信赖的信息披露制度、退市制度。
“创业板注册制还需要扎实做好投资者教育工作，帮助投资者充分认识改革意义，了解相关制度规则，树立价值投资、理性投资、长期投资理念，是确保改革平稳起步、有序推进、取得实效的关键环节，是增强投资者改革获得感，让投资者积极支持、广泛参与改革的重要抓手。”她说道。
董登新直言，创业板未来需要在塑造自身市场特色方面下工夫。他同时表示，在注册制改革的不同环节上，创业板也还有很多细节需要完善，“尤其在市场化环节，如何减少行政管制和干预，在这些领域还有一定的提升空间。”
