原标题：财报的秘密 | “药茅”中报拉胯的小心机
恒瑞医药上次跌停，还是6年前。被戏称“药茅”的恒瑞，因为其超强的成长性，多年来受到投资者的青睐，业绩高速成长的同时，股价也非常可观。
然而，在2021年年初恒瑞股价冲击百元一步之遥未果之后，急转直下，8月19日，公司发布了业绩不及预期的半年报，第二天更是跌停，股价“恰好”只剩下年初的一半。
在半年报发布之前，恒瑞董事长周云曙抱病引退，已宣布退休的63岁的原董事长孙飘扬火线救场。
和恒瑞医药同时跌停的，还有因为从事新冠检测业务而业绩飙升的金域医学。A股、H股大量的明星医疗类上市公司，都大幅下跌。
看起来，医疗医药行业迎来了至暗时刻。
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恒瑞医药的业绩“假摔”
2021年半年报显示，恒瑞医药的营收为132.98亿元，较上年同期增加17.58%；净利润26.68亿元，较上年同期增加0.21%。
也正是净利润的惨淡增幅，让投资者失去了信心。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空2021年半年报显示，恒瑞医药的营收为132.98亿元，较上年同期增加17.58%；净利润26.68亿元，较上年同期增加0.21%。
也正是净利润的惨淡增幅，让投资者失去了信心。
但是，如果查看公司的增幅曲线和财报中的明细数据，我们会发现其中的“猫腻”：公司的营收增速尚可，毛利率基本没变，是什么原因导致净利润原地踏步的呢？
原来，恒瑞医药通过财技调整，隐藏了大量的利润。
1、研发费用激增
2021年上半年，恒瑞医药研发费用为25.81亿元，占营收比例高达19.4%，无论是绝对金额还是比例，都在A股比较领先。和上年同期相比，增加了7.17亿元，增幅达到38.5%，远超同期营收增幅。
和同行相比，恒瑞医药对研发支出的账务处理非常激进。100%计入研发费用，不进行资本化处理。所谓研发资本化，就是根据会计准则的要求，将研发支出的一部分计入无形资产。进入资产的研发开支，经过数年进行摊销，不需要直接抵减当年利润，可以大幅缓解利润压力。
假设恒瑞医药按照行业内常见的40%左右的比例进行研发资本化，一年可以增加2、30亿利润。
如今，恒瑞医药的研发投入已经占据全球医药企业50强，其中，主要的开销，是研发人员的工资。
研发费用中，工资性支出较上年同期增幅超过40%。
恰好，网上盛传恒瑞在裁员。
2、“裁员”的真相：加薪超三分之一
从半年报的现金流量表来看，恒瑞支付给员工的现金高达35亿元，半年就较上年同期增加11亿元。
对于传言，恒瑞在半年报上有一段话是这么说的：报告期内，根据创新和国际化战略发展需要，公司围绕“ 精兵简政、资源整合、加强管理、提质增效”十六字方针，推进运营改革，加速转型升级。
可见，恒瑞正在大幅加薪，裁员是个别线条的特殊情况。
3、折旧的豪气
恒瑞医药2005年年报显示：自2005年1月1日起，机器设备由平均年限法改为年数总和法，折旧年限由12年改为10年。
什么是年数总和法？
平均年限法好理解，年数总和法其实也不难理解。
以一道会计题为例：
有一台设备，原值78000元，预计残值2000元，预计可用4年，试用年数总和法计算每年折旧额。
年数总和=1+2+3+4=10
第一年=（78000-2000）×（4/10）=30400
第二年=（78000-2000）×（3/10）=22800
第三年=（78000-2000）×（2/10）=15200
第四年=（78000-2000）×（1/10）=7600
不难发现，使用年数总和法计算，折旧额在头几年是巨大的，而最后几年又少得可怜。
这种折旧方法把绝大多数折旧额都体现在了前几年，给公司的利润带来了较大的压力，采用这种折旧方法的企业，大概率是不差钱的。
也就是说，恒瑞医药通过折旧计提方法“隐藏”了不少利润。
4、择机推动股权激励
报告期计提股权激励费用3.65亿元，剔除股权激励费用影响，报告期归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长10.51%。
综上所述，恒瑞医药在财报中“隐藏”了大量的利润（会计上叫潜赢），如果为了市值管理，将这些潜赢释放出来，依然能给投资者一份好看的财报，但孙飘扬没有这么做。
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金域医学，后疫情时代的检测业务
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空和恒瑞医药不同的是，金域医学刚刚发布的半年报无论是面子还是里子，都非常的优异。
2021年上半年，公司实现营收54.55亿元，较上年同期增加57.01%；净利润10.59亿元，较上年同期增加90.55%。
几乎翻番的业绩，主要受益于公司大范围开展了新冠检测。
公司在全国31个省市自治区建设了新冠检测中心，截止2021年6月30日，累计检测量超过 9900 万人份。
这给公司带来了巨大的订单和足够的利润。
1、营收构成
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空这也暴露出了金域医学最大的风险：对单一业务过度依赖。
和恒瑞有很大的不同，金域医学的业务毛利率并不算高。平均毛利率只有45%左右，在医药类企业属于比较低的。这也正是投资者担心的，如果公司的产品纳入集采，降价的空间并不大，可能会面临血拼价格的情况。
2、重资产运营
现金流量表显示，公司构建固定资产和在建工程的现金达到了3.87亿元，基于公司的商业模式，近年来固定资产投资不断加大。
公司上市时固定资产10亿元，到2021年半年报，已经增加到13亿元。
新增的固定资产投资主要用于建设检验中心，其中又以新冠检测领域为主。
3、轻研发
和恒瑞医药明显不同的是，金域医学的研发费用比较低，2021年半年报中只有2.25亿元，不及营收的4%。
这和公司的特殊经营模式有关，大量的营收来自于单一产品。
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人口老龄化 VS 集采，确定性和不确定性的博弈
我国60岁以上老年人口高达20243万，占总人口的14.9%。其中65岁及以上人口13161万人。全世界老年人口超过1亿的国家只有中国。2亿老年人口数几乎相当于印尼的总人口数，已超过了巴西、俄罗斯、日本等人口大国的人口数。如果作为一个国家的总人口数，也能排世界第四位。预计2033年前后将翻番到4亿，到2050年左右，老年人口将达到全国人口的三分之一，“银发潮”将对我国的经济、社会、政治、文化发展产生深远的影响。
随着人口老龄化的加剧，以及人民生活水平的不断提高，医药医疗行业成长为一个庞大的市场，也受到了投资者的追捧。
但是，心脑血管领域常见药的高额利润，给医保带来沉重的压力。在这样的环境之下，带量集采应运而生。
这是一个需要辩证分析的政策，对医药医疗行业带来了深远的影响。一方面，人口老龄化必然会推动这个市场不断扩张；另一方面，集采并非面向全部领域，主要以使用量最大的仿制药为主。
这种情况下，整个行业的理解出现了偏差。
比如恒瑞医药，正在快速转型，从仿制药大户迅速转型为创新药大户。甚至可以说，在巨额的研发费的推动下，恒瑞医药是中国医药市场第一大创新药企业。
类似的，金域医学在它所擅长的试剂领域，也正在快速推进国产化替代。
集采影响最大的，以专注仿制药的企业为主。而另一部分医药类企业凭借优异的业绩和持续不断的在研发开支、固定资产投资方面加大投入，未来的发展是非常清晰和明确的。
