原标题：绝大部分超募资金竟用于理财！谁铸成了最贵新股的“吊诡”？
21世纪经济报道记者曹恩惠 上海报道
最贵新股禾迈股份（688032.SH）上市前后话题热度不减。
这家光伏逆变器公司刷新了三个纪录：A股史上最贵新股、科创板最高新股弃购率，以及A股最快超募理财计划。而在这三个纪录的背后，禾迈股份也深深陷入上市“圈钱”的质疑。其中，最惹人争议的两个环节分别是——定价环节，该公司新股定价何以被做得如此之高；IPO募资到位后，数倍的超募资金竟只能流向理财市场？
更需值得注意的是，在原本每年仅有1亿元左右的净利润的情况下，禾迈股份完全可以借助超募资金理财收益来轻松实现过往通过实业所赚取的利润，这是否意味着另一种形式的“浪费”？
有业内人士对21世纪经济报道记者表示，禾迈股份如今局面的形成，是规则和市场共同作用的结果。
可以预见的是，短期内，在高估值的压力之下，禾迈股份的股价或将迎来一定的震荡。截至12月22日收盘，该公司股价报收746.14元/股，涨幅4.87%。
最高45亿元超募资金投资理财
当禾迈股份宣布拟使用不超过45亿元的闲置超募资金进行投资理财时，争议随之而来。
21世纪经济报道记者注意到，在上证e互动平台，有投资者提问，“刚上市就拿出45亿理财，而不加大资金做研发，请问这个合理吗？”“后面有怎样的资本开支计划来充分利用好募集的资金呢？”
尽管目前禾迈股份尚未对这些问题进行回应，但足以可见，资本市场对于禾迈股份巨额的超募资金使用计划颇为关注。
按照最初的计划，禾迈股份通过IPO仅需募集资金约5.58亿元，分别用于禾迈智能制造基地建设、储能逆变器产业化项目、智能成套电气设备升级建设项目以及补充流动资金。可资本市场却让禾迈股份“中了大奖”。
在询价阶段，不同公募基金给禾迈股份的报价差异巨大——低则如淳厚基金，拟申购价格52.50元；高则如南方基金，拟申购价格798元。最终的询价结果显示，绝大部分基金公司给出的价格高于发行价，由此抬高了整体报价水平。公告显示，禾迈股份此次共有385个投资者管理的7760个配售对象参与询价，集中度最高的三个价格分别为524.28元/股、710.50元/股、590.00元/股。
一位不愿具名的基金经理告诉21世纪经济报道记者，“机构询价本身就是在相对封闭的范围内进行的沟通，价格报高点，容易入围，但也不能乱给高价，不然也会形成无效报价。”
在这名基金经理看来，禾迈股份此次获得多数机构给予高报价，是“前人栽树后人乘凉”的结果。
自去年下半年以来，国内光伏产业链受到资本市场的热捧，产业链各环节相继被炒作。这其中，在逆变器环节，阳光电源、锦浪科技、上能电气、固德威的股价接连飙升。据Wind显示，自去年以来，前述四家公司股价累计上涨1212.13%、1407.38%、688.54%、983%。创新高的股价同样致使这几家公司的估值提升。截至12月22日收盘，四家公司的动态市盈率分别为90.1倍、113倍、188倍、129倍。
“只能说，禾迈股份赶上了好时候。”前述基金经理对21世纪经济报道记者表示。
不过，面对近50亿元的超募资金，禾迈股份如何合理使用，已经成为不可回避的问题。
从证券市场的政策规则上看，该公司拟使用最高不超过45亿元的超募资金用于购买安全性高、流动性好的、有保本约定的投资产品，并不违规。
但在外界看来，仅通过理财来激活闲置超募资金的方式，显然是另一种形式的浪费。也因此，有观点戏称，“禾迈股份可以50年不用努力了”。
“吊诡”背后的“幸福烦恼”
显然，禾迈股份正处于“有钱没处花”的尴尬阶段。
以致于，这笔巨额的超募资金到位后，禾迈股份整个财务体系或将得到“重塑”。
财报显示，截至今年三季度末，该公司总资产8.51亿元，净资产4.98亿元，账面货币资金余额约2.26亿元。而随着约54亿元的募资净额资金到位，禾迈股份借助A股市场让自身体量迅速“膨胀”——54亿元的募资净额，约等同于“6个禾迈股份”。
梳理近一年A股市场IPO融资情况，禾迈股份的募资净额排在第九位。
事实上，今年以来A股市场超募的情况并不少见。仅在新能源领域，大全能源、海力风电均存在超募的情况。其中，大全能源预计募资53.80亿元，实际募资净额60.67亿元；海力风电预计募资15.42亿元，实际募资净额31.05亿元。只不过，相较于其他新股，禾迈股份的超募情况最甚。
21世纪经济报道记者注意到，凭借超募资金，禾迈股份资金的充裕性后来居上。截至今年三季度，阳光电源、锦浪科技、上能电气、固德威的账面货币资金余额分别为67.84亿元、7.96亿元、4.31亿元、10.16亿元。
不可否认的是，禾迈股份凭借上市融资演绎了一场“丑小鸭变天鹅”的奇迹。
但在高市盈率的“泡沫”之下，禾迈股份需要打一场估值战。
禾迈股份主营光伏逆变器等电力变换设备及电器成套设备。以该公司今年上半年的营收结构为例，其最主要的两大收入来源分别是微型逆变器及监控设备和电气成套设备。尤其是微型逆变器及监控设备，其报告期内的营收占比高达60.36%。这也意味着，该公司的最大的竞争力即在于微型逆变器。
根据技术路径不同，光伏逆变器主要包括集中式逆变器、组串式逆变器和微型逆变器等三大类别。这其中，微型逆变器，一般只对应单块或数块光伏组件。虽然其安全性高，但同时成本较高。
然而，微型逆变器厂商在国内市场并不多见。且比起国外厂商，禾迈股份的竞争实力依旧相差较远。今年上半年，全球微型逆变器龙头企业Enphase实现该业务收入39.91亿元，是禾迈股份的21倍。
不可否认的是，微型逆变器未来的市场发展空间，将很大程度受制于组串式产品的竞争压制。为此，和禾迈股份借鉴微型逆变器的理念，研发出主要应用于发电功率规模较大的光伏电站项目的模块化逆变器产品，试图成为集中式、组串式逆变器的一种替代方案。
但需注意的是，模块化逆变器主要用于大型地面光伏电站项目建设，与禾迈股份其他产品相比，其单个订单规模较大、销售收入实现周期更长、订单获取难度也相应更大。
与此同时，其他逆变器龙头企业也在布局模块化逆变器业务。今年6月份，逆变器龙头企业阳光电源推出了首款模块化逆变器产品。对此，禾迈股份在招股书中表示，“前者的模块化逆变器相对公司而言具有储能功能，且功率规模在1MW上水平，相对大于公司。”
（作者：曹恩惠 编辑：张伟贤）
