《投资者网》蔡俊
编辑 吴悦
从传统药企转型创新研发、医美的华东医药（华东医药股份有限公司，下称“华东医药”、“公司”，000963.SZ），正处在爬坡的关键阶段。
今年上半年，华东医药的营业收入、净利润分别为181.98亿元、13.54亿元，各自同比增长5.93%、1.04%。不过，虽然公司收入微增，但各板块呈现不同的业绩增速。
其中，商业和制造业等板块因各种因素，出现增收不增利的局面，转折点寄托在创新药的成功研发。而医美板块由于新品上市、海外并购等动作，业绩同比大幅提升，并成为华东医药估值的一大看点。
“少女针”半年销售2.71亿元
虽不占收入大头，但医美板块是华东医药最具话题的看点。
今年上半年，华东医药的医美业务实现收入8.97亿元，同比上涨130.25%，占同期营业收入的4.93%。其中，国内和国际分别贡献5.31亿元、4.13亿元，各自同比增长92.19%、263.5%。
实际上，无论国内或国际，华东医药的医美收入增长都来自产品的拓宽。这里面，2021年8月在中国大陆开始销售的Ellansé伊妍仕，即俗称的“少女针”成为新晋大单品。
据悉，华东医药的“少女针”由子公司欣可丽美学销售。该子公司去年专为推广“少女针”成立，今年上半年实现收入2.71亿元，因此子公司收入可视作少女针的同期销售额。若计入2021年子公司收入，上市后近一年，少女针实现销售额4.56亿元。
大单品就此孕育而生。与玻尿酸相比，由于成分不同，少女针可消除皱纹提升皮肤紧致，且效果持续时间更长，因此被视为下一个医美大品种。
截至目前，Ellansé伊妍仕的上市竞品有爱美客（300896.SZ）的濡白天使和长春圣博玛生物材料有限公司（下称“圣博玛”）的艾维岚。不过，后两家企业至今未公开同类产品的销售额。
浙商证券在一份研报中指出，三家企业的产品起效时间相似，效果维持周期上，华东医药率先推出4年品种。价格方面，圣博玛和华东医药的产品每针1.88万元，爱美客为1.28万元，全程均为三至四针。
而渠道与促销上，华东医药少女针的合作医院数量已超500家，覆盖全国一线城市，培训认证医生数量超900人。爱美客和圣博玛也在杭州、重庆等城市，以培训和研讨会的形式，向美容机构推介产品。
上市即热销，“少女针”的未来也可预测。弗若斯特沙利文在研报里曾统计，我国2020年医美人次为29万人，并预测至2024年的年均复合增长率为16.8%。同时，海通证券预计2024年“少女针”所属的胶原再生类品种渗透率达8%。以目前单价1.88万元和每年注射3次测算，2024年胶原再生类品种的市场规模将达20.85亿元。
由于“少女针”所属胶原再生类品种的批复门槛高，假定到2024年没有新产品上市，若华东医药的产品占30%—50%的市场份额，那么公司该产品的年收入将达6.3亿-10.4亿元。
海外业务方面，华东医药交由2018年收购的英国企业Sinclair运营。该子公司除了注射用长效微球、玻尿酸以及面部提拉埋线等产品，今年的业绩上涨，很大程度上由2021年收购的两家医美器械企业High Tech和Viora贡献。
论业绩增厚，以收购扩充产品线是个不错的选择。报告期内，华东海外医美的毛利率为77.9%。不过，收购也会产生商誉。截至今年上半年，海外收购的Sinclair、High Tech、Viora等商誉分别为14.15亿元、3.03亿元、0.76亿元，合计占同期净利润的133.88%。
利拉鲁肽注射液申请上市
尽管医美板块受到瞩目，但华东医药的收入大头，还得依靠负责药材流通的商业，以及负责药品研发的制造业。
今年上半年，华东医药商业和制造业的收入分别为122.28亿元、57.29亿元，各自同比增长3.93%、2.31%，占同期营业收入的67.19%、31.48%。
收入微增，两个板块命运类似。同时，报告期内华东医药商业和制造业的营业成本分别同比上涨4.45%、13.62%，导致毛利率各自同比下降0.46、2.11个百分点。
造成上述两个板块增收不增利的因素众多。以制造业为例，2021年公司3款药品中标国家和地方性集采；今年半年报中，公司把集采、医保谈判降价、疫情等列为压力因素。今年7月，公司又有3款药品中标第七轮全国集采。
值得注意的是，报告期内华东医药经营活动产生的现金流量净额为2.84亿元，同比下降83.65%。对此，公司解释为“销售收款及政府补助同比减少、支付保证金及研发费增加所致”。
这里面，研发费用涉及华东医药的制造业板块。今年上半年，公司研发费用5.67亿元，同比上涨29.45%。因此，创新药的研发上市不仅将决定该板块的收入，还会影响公司的利润和现金流等指标。
截至今年上半年，华东医药有43款储备、研发中的创新药和生物类似药。其中，进度最快的是利拉鲁肽注射液，该药用于治疗肥胖和糖尿病，已提交上市许可申请并获得受理，有望于今年获批。
目前为止，国内仅有诺和诺德销售利拉鲁肽注射液，2021年销售额约15亿元，年均复合增长率约30%。以此推算，2024年该产品市场规模约25亿元。除了华东医药，通化东宝（600867.SH）和翰宇药业（300199.SZ）的同类产品也申请上市，另有爱美客和复星医药（600196.SH）的同类产品处于研发阶段。
因此，假定2024年有三款国产和一款进口的利拉鲁肽注射液上市，考虑到各家销售实力，设定华东医药市占率为20%至25%，那么该产品可能为公司带来收入5亿元至6.25亿元。
另外，为了扩充研发管线，华东医药的研发模式为自主研发、合作委托开发和产品授权引进等。利拉鲁肽注射液的技术，就是公司于2017年从杭州九源基因工程有限公司受让而来，总价为8000万元。今年2月，公司先后与美国、德国等企业签订协议，被授权自身免疫、肿瘤等领域药品的开发和商业权。（思维财经出品）■
